บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Wellness Group (SPA.BK/SPA TB)
กำไร 2Q69 ต่ำกว่าคาดจาก margin…แต่กำไรยังเติบโต YoY (Outperform ‧Maintained)
Event
SPA รายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 39 ล้านบาท (+10% YoY แต่ -30% QoQ) ต่ำกว่าเราคาด 8% (คาดที่ 43 ล้านบาท) จาก gross margin ต่ำกว่าคาดเป็นหลัก ขณะที่ กำไรสุทธิ 1H69 คิดเป็น 38% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
กำไร 2Q69 เติบโต YoY แม้ margin ลดลง
• รายได้เป็นไปตามคาด: SPA รายงานกำไรเติบโต YoY มีปัจจัยหนุนหลักจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นเป็น 431 ล้านบาท (+19% YoY แต่ -11% QoQ) การที่รายได้เติบโตแรงหนุนจากธุรกิจสปา (+19% YoY) ซึ่งได้รับปัจจัยสนับสนุนจาก SSSG ที่เป็นบวกใน 2Q69 ตามนักท่องเที่ยวจีนที่ฟื้นตัว (+18% YoY) การขยายสาขาเพิ่มเป็น 94 สาขา (จาก 82 สาขาใน 2Q68 และ 92 สาขาใน 1Q69) รวมถึงรายได้เต็มไตรมาสจากสาขาที่เปิดในปีก่อน รายได้จากการขายสินค้าพุ่งขึ้น 40% YoY ที่ 28 ล้านบาท ส่วน รายได้จากโรงแรมและร้านอาหารอยู่ที่ 22 ล้านบาท (+57% YoY) ตามจำนวนนักท่องเที่ยวเพิ่มขึ้น
• Gross margin ต่ำกว่าคาดที่ 22.5% (จาก 24.8% ใน 2Q68 และ 27.3% ใน 1Q69) ผลจากภาระต้นทุนในช่วงเริ่มต้นของการเปิดสาขาใหม่ ซึ่งรวมถึง ค่าเสื่อมราคา ค่าเช่า และต้นทุนบุคลากร ที่สูงขึ้น ขณะที่ รายได้จากสาขาใหม่ยังไม่เร่งสร้างรายได้ได้เต็มที่ ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิลดลงที่ 9.1% จาก 9.9% ใน 2Q68
กำไร 2H69F จะดีขึ้น HoH
กำไร 1H69 คิดเป็น 38% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ผลจาก margin ต่ำกว่าคาด โดยที่ เรามองว่าประมาณการของเราอาจมี downside risk จากการที่ gross margin เปลี่ยนแปลงทุกๆ 1ppt จะส่งผลต่อกำไรและราคาเป้าหมายของเราราว 5% แต่อย่างไรก็ดี เรายังคงมองเห็นแนวโน้มรายได้เติบโตเป็นบวกในระยะข้างหน้า ขณะที่ เราคาดกำไร 2H69F เบื้องต้นจะดีขึ้น HoH หนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งขึ้นและปัจจัยฤดูกาล ดังนั้น เราคาดว่า SSSG 2H69F จะยังคงเติบโตเป็นเลขหลักเดียว โดยฟื้นตัวจาก -8% ปี 2568 เป็น +3% ในปี 2569F ก่อนจะกลับเข้าสู่ระดับปกติในปี 2570F ที่ +2% จากนักท่องเที่ยวเอเชียฟื้นตัวต่อเนื่อง
Valuation
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA ราคาเป้าหมาย 3.90 บาท อิงจาก PE ปี 2569F ที่ 20x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย -1 S.D.) ปัจจุบัน SPA ซื้อขายที่ PE ปี 2569F ที่ 16x แม้แนวโน้มกำไรจะยังเติบโต ซึ่งเรามองว่า ยังไม่ได้สะท้อนใน valuation ปัจจุบันเต็มที่
Risk
จำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า, ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, การปรับเพิ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยและค่าแรงขั้นต่ำ
