บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: เป็นไปตามคาด (Outperform‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ CPALL ใน 2Q69 อยู่ที่ 7.5 พันล้านบาท (+10% YoY, +15% QoQ) ค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการของเรา และ ของนักวิเคราะห์ในตลาด โดยกำไรเพิ่มขึ้นจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) ซึ่งช่วยชดเชยผลประกอบการที่อ่อนของ CP Axtra (CPAXT.BK/CPAXT TB) ไปได้บางส่วน ทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H69F อยู่ที่ 1.62 หมื่นล้านบาท (+13% YoY) คิดเป็น 55% ของประมารการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSSG ของธุรกิจ CVs ยังเป็นบวก
รายได้รวม (Consolidated revenue)ใน 2Q69 อยู่ที่ 2.571 แสนล้านบาท (+3% YoY, -1% QoQ) จากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ โดยยอดขายร้านสะดวกซื้อใน 2Q69 (งบเฉพาะของบริษัท) อยู่ที่ 1.237 แสนล้านบาท (+5% YoY, +1% QoQ) จาก SSSG และ การขยายสาขา ทั้งนี้ SSSG ใน 2Q69 ของธุรกิจร้านสะดวกซื้ออยู่ที่ 0.8% (จาก -0.8% ใน 2Q68 และ 1.9% ใน 1Q6926) จากการที่หน้าร้อนมาเร็ว, อุณหภูมิสูง และ เทศกาลวันหยุด ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าผลกระทบจากมาตรการกระตุ้น “ไทยช่วยไทยพลัส” ของรัฐบาลที่เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 มิถุนายน 2569 นอจากนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่ 200 ร้านในไตรมาสนี้ ทำให้จำนวนสาขาทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 16,284 ร้าน ณ สิ้นงวด 2Q69 (คิดเป็นอัตราการเติบโตที่ 4% YoY)
Margin ของสินค้ายังเพิ่มขึ้นตามคาด
อัตรากำไรขั้นต้นรวมบริษัท (consolidated gross margin) ใน 2Q69 อยู่ที่ 22.8% (ทรงตัว YoY, +10bps QoQ) เพราะธุรกิจ CVs และ ธุรกิจอื่น ๆ ช่วยชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอของ CPAXT ไปได้ โดย margin ของสินค้าในธุรกิจร้านสะดวกซื้อยังคงแข็งแกร่ง จากทั้งหมวดอาหาร (Chilled box และ เครื่องดื่ม) และ หมวดที่ไม่ใช่อาหาร (ของใช้ส่วนตัว) ดังนั้น margin ของสินค้าจึงเพิ่มขึ้น 20-30bps YoY โดย 77.5% ของยอดขายเป็นสินค้าหมวดอาหาร และ อีก 22.5% เป็นสินค้าหมวดที่ไม่ใช่อาหาร ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 20.9% (จาก 20.5% ใน 2Q68 และ 19.8% ใน 1Q69) จากการคุมต้นทุนในธุรกิจ CVs อย่างต่อเนื่อง ช่วยชดเชยค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจาก CPAXT โดยค่าใช้จ่ายของธุรกิจ CV โตในระดับที่น้อยกว่ายอดขายของ CVs ที่ 3.59 หมื่นล้านบาท (+4.5% YoY, +4.4% QoQ)
3Q26 จะแผ่วตามฤดูกาล
เราคาดว่าผลประกอบการใน 3Q69 จะแผ่วลง QoQ จาก low season และ ผลกระทบจากมาตรการ “ไทยช่วยไทยพลัส” เต็มไตรมาส เรามองว่าการคัดสรรสินค้าเป็นปัจจัยสำคัญที่จะช่วยหนุนให้ margin ของธุรกิจ CVs ดีขึ้น ทั้งนี้ เราได้ปรับประมาณการกำไร CPALL ลงเล็กน้อย 2% หลังจากที่เราปรับลดประมาณการกำไรของ CPAXT ลง (ดูรายละเอียดในบทวิเคราะห์ CPAXT ฉบับวันที่ 13 สิงหาคม 2569)
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F เป็น 58.00 บาท อิงจาก PER ที่ 18.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -2.0 S.D.) จากเดิม 59.00 บาท เรามองว่าราคาหุ้นมี Downside จำกัด เพราะราคาในปัจจุบันคิดเป็น PER ที่ 15.0X (ประมาณ -1.25 S.D. จากค่าเฉลี่ยในอดีตของ CPALL และ ต่ำกว่า -2.0 S.D. จากค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPALL
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาร้านได้ช้ากว่าที่คาดไว้, disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ถูกยกเลิกเครื่องหมายการค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้าน logistic
