บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Minor International (MINT.BK/MINT TB)*
การดำเนินงานดีตามแผน (Outperform‧Maintained)
Event
ประเด็นเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด
Impact
แนวโน้มเป็นบวกจากธุรกิจโรงแรมและร้านอาหารฟื้นตัวดี
เรามีมุมมองเชิงบวกหลังได้ร่วมประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุดของ MINT โดยที่ฝ่ายบริหารยืนยันเป้ารายได้เติบโตเป็นเลขสูงหลักเดียว (1H69: +6% YoY เทียบกับเราคาด +3%) และเป้าอัตราการเติบโตกำไรเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ช่วงปี 2569-71 ที่ 15–20% (เราคาด +8%) ประเด็นหลัก ๆ คือ i) ธุรกิจโรงแรม: RevPAR ยังคงแข็งแกร่งนำโดยมัลดีฟส์ (+30% YoY), ประเทศไทย (ราวสิบกลาง ๆ) และยุโรป (+4%) นอกจากนี้ ฝ่ายบริหารยังคงเป้าขยายพอร์ตโรงแรมขึ้นเป็น 850 แห่งภายในปี 2571F จาก 636 แห่งปี 2568 ด้วยกลยุทธ์การรับจ้างบริหาร (asset-light) โดยได้ตั้งเป้าลงนามสัญญาบริหารโรงแรมใหม่ 50 แห่งในปีนี้ (1H69 ได้ลงนามไปแล้ว 30 แห่ง) ii) ธุรกิจร้านอาหาร: SSSG ในประเทศไทยใน ก.ค. เร่งตัวขึ้นเป็น +8% YoY ขับเคลื่อนจาก Dairy Queen และ Swensen ขณะที่ อัตราการเติบโตของสาขาทั้งหมด (TSSG) อยู่ที่ +14% และ iii) deleveraging: ฝ่ายบริหารตั้งเป้าลด net IBD/E ลงที่ 0.75–0.85x ภายในปี 2571F (ปัจจุบันที่ 1.1x) หนุนจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน, asset recycling และการควบคุม capex อย่างมีวินัย ขณะที่ คาดต้นทุนทการเงินปี 2569F จะลดลงต่อเนื่องที่ 4.1–4.2% จาก 4.29% ในปี 2568
การเข้าซื้อ Bonchon สอดคล้องกับกลยุทธ์ asset-light
การเข้าซื้อทรัพย์สินทางปัญญาของ Bonchon International นอกทวีปอเมริกามูลค่า 1.65 พันล้านบาท คาดว่าจะแล้วเสร็จในสิงหาคม 2569 และช่วยเสริมกลยุทธ์ asset-light ของ MINT โดยธุรกรรมดังกล่าวจะเพิ่มรายได้จากค่าลิขสิทธิ์และค่าธรรมเนียมแฟรนไซส์ (recurring royalty income) ได้ทันทีและส่งผลบวกต่อกำไร ขณะที่ เราประเมินส่วนแบ่งรายได้ต่อกำไรในเบื้องต้นที่ราว 40 ล้านบาท คิดเป็นผลบวกราวเลขต่ำหลักเดียวต่อประมาณการกำไรของเรา ขณะที่ รายจ่ายดอกเบี้ยส่วนเพิ่มคาดว่าจะจำกัดที่ราว 13 ล้านบาท นอกจากนี้ ฝ่ายบริหารยังตั้งเป้าขยายธุรกิจร้านอาหารเพิ่มเติมผ่านการแนะนำเมนูใหม่ ๆ การพัฒนาแบรนด์ต่อเนื่อง และความร่วมมือกับ PTT Oil and Retail Business (OR.BK/OR TB) ซึ่งมีแผนเปิดร้านใหม่ 150 แห่ง โดยปัจจัยดังกล่าวอาจช่วยเพิ่มจำนวนร้านอาหารจากปัจจุบันที่ 2,700 แห่ง ขึ้นเป็น 4,100 แห่งภายในปี 2571F
กำไร 2H69F จะแข็งแกร่งขึ้น
เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ไว้และคาดว่ากำไร 2H69F จะฟื้นตัวแข็งแกร่งขึ้นทั้ง HoH และ YoY หนุนจากยอดจองล่วงหน้าแข็งแกร่ง รายได้ธุรกิจร้านอาหารเติบโตเด่นและ margin ดีขึ้น มองระยะถัดไป เราคาดกำไรเบื้องต้น 3Q69F จะดีขึ้นเล็กน้อย QoQ และยังคงเติบโต YoY
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” MINT ราคาเป้าหมาย 30.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 8x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.)
Risks
ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อ ซึ่งอาจกดดันอุปสงค์การเดินทางทั่วโลกนานกว่าคาด
