บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Osotspa (OSP.BK/OSP TB)*
กำไร 2Q69 ตามคาด – มาร์จิ้นแข็งแกร่งกลบรายได้ที่อ่อนตัวลง (Outperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ผลประกอบการ 2Q69 – ตรงตามทุกคาดการณ์
กำไรสุทธิ 2Q69 ของ OSP ที่ 1.1 พันลบ. (-5% QoQ แต่ +9% YoY) ตรงตามทุกคาดการณ์ กำไรที่ลดลง QoQ หลัก ๆ จากยอดขายต่างประเทศที่ลดลงตามฤดูกาล (20% ของยอดขายรวม) ยอดขายในประเทศที่อ่อนตัวลงเล็กน้อย (65%) และต้นทุนเพิ่มขึ้น (ต้นทุนบรรจุภัณฑ์และก๊าซที่สูงขึ้น) ตั้งแต่ มิ.ย. 69 แม้ธุรกิจของใช้ส่วนตัว (10% ของยอดขายรวม) จะเติบโตแข็งแกร่ง (+10% QoQ และ +8% YoY) ส่วนที่กำไรเติบโต YoY หลัก ๆ มาจาก GPM ดีขึ้นโดดเด่นและสัดส่วนคชจ. SG&A/Sales ลดลงรวมถึงธุรกิจเครื่องดื่มในประเทศกลับมาเติบโตดี
Highlights – ประสิทธิภาพต้นทุนกลบรายได้ที่ชะลอตัว
ประเด็นสำคัญคือ GPM ทำสถิติสูงสุดที่ 42.8% (จาก 42.5% ใน 1Q69 และ 41.9% ใน 2Q68) ขณะที่ บริษัทควบคุมคชจ. SG&A ได้อย่างมีประสิทธิภาพ (-1% QoQ และ -17% YoY) ซึ่งช่วยชดเชยส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่แย่ลงและรายได้ที่ลดลง (-4% QoQ และ -10% YoY) โดยที่เราพบว่ายอดขายในประเทศลดลง QoQ (-1% QoQ แต่ +6% YoY) แม้เป็นช่วง high season และได้ประโยชน์บางส่วนจากมาตรการร่วมจ่ายจากภาครัฐ เนื่องจากเกิดคอขวดในการกระจายสินค้า (product distribution bottleneck) ช่วง มี.ค.-เม.ย. 69 นอกจากนี้ หากพิจารณาบนฐานเดียวกัน (โดยใช้ TAS21 กับ 1Q68) ยอดขายเครื่องดื่มในต่างประเทศที่อ่อนตัวลง (-16% QoQ และ -13% YoY)สาเหตุจากการออกใบอนุญาตการนำเข้าในเมียนมาเข้มงวดขึ้น แม้ว่ายอดขายในประเทศนอกเมียนมาจะเติบโตเป็นตัวเลขสองหลักใน 2Q69
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เรายังคงไม่ปรับกำไรปี 2569-71F (ปัจจุบันใกล้เคียง consensus) หลังตลาดได้ปรับกำไรขึ้นมาเล็กน้อยในช่วงที่ผ่านมา ด้วยเหตุที่ กำไรหลัก 1H69 ที่ 2.3 พันลบ. (+14% YoY) คิดเป็น 62% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา โดยที่เราคาดว่ากำไร 2H69F จะอ่อนตัวลง HoH แต่ยังคงเพิ่มขึ้น YoY จากฐานต่ำและการคุมต้นทุนอย่างเข้มงวด ระยะถัดไป เราคาดกำไรหลัก 3Q69F จะลดลง QoQ จากเป็น low season และบริษัทจะรับรู้ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นเต็มไตรมาส แม้จะได้ประโยชน์จากมาตรการร่วมใช้จ่ายของไทยก็ตาม ขณะที่ เรายังคงคาดว่า การออกใบอนุญาตนำเข้าวัตถุดิบของโรงงานในเมียนมาจะมีทิศทางค่อย ๆ ดีขึ้น QoQ และจะเห็น 4Q69F ฟื้นตัวชัดเจนขึ้น
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” OSP ราคาเป้าหมาย 19.10 บาท อิงจาก PE ที่ 16x (-1.4 S.D.) ปัจจัยหนุนหลักจากกำไรที่แข็งแกร่ง valuation น่าสนใจและคาดให้ dividend yield ราว 5% ขณะที่ เราคาดว่าตลาดจะมองเป็นกลางต่อผลประกอบการ 2Q69 ส่วนประเด็นการคลี่คลายของความตึงเครียดระหว่างไทย-เมียนมา โดยเฉพาะในด้านการค้าชายแดน รวมถึงยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังฟื้นตัวและผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนตัวที่แข็งแกร่งกว่าคาด ประกอบกับต้นทุนที่ยังกดดันอยู่ยังบริหารจัดการได้ อาจเป็น upside ต่อโมเมนตัมกำไร นอกจากนี้ OSP จะจ่าย DPS 1H69 ที่ 0.45 บาท/หุ้น (XD: 27 ส.ค. 69) เพิ่มขึ้นจาก 0.40 บาท/หุ้นใน 1H68 คิดเป็น yield ราว 2.6% และ payout ratio ที่ 60%
Risks
การบริโภคชะลอตัว, ต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ และสภาพการแข่งขันในตลาดสูงขึ้
