บล.พาย:

CBG: Carabao PCL

ตลาด CLMV กดดันกำไร 2Q26 ลดลง YoY

เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 50.00 บาท ไม่รวม upside จากตลาดในประเทศจีน รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 736 ล้านบาท (-8%YoY, +21%QoQ) แต่ดีกว่าที่เราและตลาดคาดจากอัตรากำไรที่ดีกว่าคาด กำไรที่ลดลง YoY ผลจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาดตปท. หดตัว 31%YoY จากยอดขายในตลาด CLMV ที่ลดลง 36% YoY แม้ว่ายอดขายสินค้า Branded own ในประเทศที่เติบโต 15%YoY รายได้การจัดจำหน่ายที่ทำสถิติสูงสุดใหม่จากยอดขายสุราที่เติบโตดี

กำไร 2Q26 ลดลง YoY จากการลดลงของยอดขายใน CLMV

  • ยอดขาย 2Q26 ที่ 5.8 พันล้านบาท (+5%YoY, +10%QoQ) หนุนจากยอดขายสินค้า Branded own ในประเทศเติบโต 15%YoY, รายได้การจัดจำหน่ายเติบโต 23%YoY, ยอดขาย Branded OEM ที่เติบโต 18%YoY ซึ่งชดเชยยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาดตปท. หดตัว 31% YoY จากการหายไปของยอดขายในประเทศกัมพูชา แม้ว่ายอดขายในเมียนมาจะเติบโต 53%YoY หลังผลิตในเมียนมา
  • ในแง่ความสามารถในการทำกำไรลดลง 170 bps YoY เป็น 12.6% ใน 2Q26 ตามอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง 60 bps YoY และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น 100 bps YoY

เป้าหมายการเติบโตของบริษัทปี 2026 มีความท้าทาย

  • บริษัทตั้งเป้ายอดขายรวมเติบโต 20% YoY ในปี2026 จากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ +20% YoY (Branded own ในประเทศที่เติบโต 5%YoY ใน 1Q26), รายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายเหล้าสุราข้าวหอม +20% YoY ได้รับความนิยมดี มียอดขายช่วง 1Q26 สูงกว่า 4Q25 แม้ว่าปกติแล้วช่วง Q4 จะเป็นช่วง high season ของปี, ส่วนรายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายเบียร์ตั้งเป้าโต +200% YoY จากฐานต่ำ ขณะที่โรงงานกระป๋องที่ผลิตไม่เต็มกำลังการผลิต ปัจจุบันอยู่ระหว่างการลดต้นทุน นอกจากนี้ได้ลูกค้า OEM เข้ามาน่าจะช่วยลดผลกระทบได้บางส่วน
  • เราประเมินว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศปี 2026 มีแนวโน้มเติบโต 9% YoY จากกลยุทธ์ด้านราคา 10 บาท/ขวด การขยายเครือข่ายจัดจำหน่ายสินค้าในร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิม ที่ยังมีโอกาสเพิ่มขึ้นได้อีกในโซนภาคตะวันออกเฉียงเหนือตอนบน และช่องทางจัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้นตามการขยายสาขาของ CJ mall ซึ่งมีแผนขยายเพิ่มขึ้น 500 สาขา ในปี2026 (+25%YoY)
  • ปัจจัยที่อาจเข้ามาช่วยหนุนคือโมเดลรูปแบบใหม่ในการขยายธุรกิจในตลาดต่างประเทศผ่านการขายหัวเชื้อเครื่องดื่มชูกำลังให้กับตัวแทนจำหน่ายเพื่อไปผลิตในต่างประเทศมีความชัดเจนมากขึ้น ตัวอย่างเช่น อัฟกานิสถานที่จะเตรียมขายเครื่องจักรไปช่วง 2H26, ประเทศจีน ซึ่งเป็น upside ต่อประมาณการของเรา
  • บริษัทประกาศซื้อหุ้นคืนในวงเงิน 2 พันล้านบาท จำนวน 50 ล้านหุ้น คิดเป็น 5% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด หรือคิดเป็นราคาเฉลี่ย 40 บาท/หุ้น ในช่วงวันที่ 25 พ.ค. 2026 – 24 พ.ย. 2026

คำแนะนำ “ถือ” สะท้อนความคาดหวังการฟื้นตัวไปพอสมควรแล้ว

  • มูลค่าพื้นฐาน 50.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 16xPE’27E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ
  • ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 1.0 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผล 1.8% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ส.ค. 2026
- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน