บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Sansiri (SIRI.BK/SIRI TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: กำไรใกล้เคียงเราคาด (+16% QoQ) (Outperform Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และประกาศเงินปันผลระหว่างกาล
Impact
กำไร 2Q69 ที่ 1 พันลบ. (+16% QoQ แต่ -17% YoY)
ภาพรวมผลงาน 2Q69 ของ SIRI ดีขึ้น QoQ (รายได้, GPM และ EBIT margin) จากฐาน 1Q69 ต่ำ โดยที่ รายได้จากการขายบ้านเพิ่มขึ้น 11% QoQ อยู่ที่ 6.2 พันลบ. หลัก ๆ จากยอดขายคอนโดฯ (margin สูง) เพิ่มขึ้น 29% ซึ่งช่วยดัน GPM ให้ดีขึ้นที่ 27.5% จาก 25.4% ใน 1Q69 ส่วนยอดขายธุรกิจที่ไม่ใช่ขายบ้านก็เพิ่ม 7% QoQ อยู่ที่ 837 ลบ. ด้วย GPM ที่ 17% ขณะที่ รายได้อื่นพุ่งขึ้นถึง 49% ที่ 411 ลบ. ด้านสัดส่วนคชจ. SG&A to sales ทรงตัวที่ 19% แต่ส่วนแบ่งกำไรจาก JV แย่ลงถึง 38% QoQ เหลือ 172 ลบ. ผลจากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการ JV มีค่อนข้างน้อย ดังนั้นกำไรปกติ 2Q69 ที่ 894 ลบ. (+6.4% QoQ) หนุนจากรายได้พิเศษจากการริบเงินจองและเงินดาวน์ทำให้กำไรสุทธิเพิ่มอยู่ที่ 1 พันลบ. (ใกล้เคียงเราคาดแต่สูงกว่าตลาดคาด 6%) หากเทียบ YoY ผลงานโดยรวมลดลงเล็กน้อย โดยที่รายได้จากการขายบ้านลดลง 19% YoY จากยอดขายโครงการแนวราบที่แย่ลง 31% ด้วย GPM ลดลง 1.7ppt และสัดส่วนคชจ. SG&A to sales เพิ่มขึ้น 3.7ppts ท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงและการจัดโปรโมชั่นเชิงรุก ขณะที่ ส่วนแบ่งกำไรจาก JV น้อยลงมากถึง 26% YoY แม้รายได้อื่นและรายได้พิเศษจะเพิ่มขึ้นก็ตาม แต่ในที่สุด ทั้งกำไรปกติและกำไรสุทธิก็ลดลง 26% YoY และ 17% YoY ตามลำดับ
กำไร 1H69 ที่ 1.87 พันลบ. (-8% YoY) คิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
รายได้จากการขายบ้าน 1H69 ลดลง 11% อยู่ที่ 1.17 หมื่นลบ. จากยอดขายโครงการแนวราบ 6.9 พันลบ. (-22%) และยอดขายคอนโดฯ 4.8 พันลบ. (+12%) ด้วย GPM รวมลดลง 3.2ppt ที่ 26.4% ส่วนยอดขายธุรกิจที่ไม่ใช่การขายบ้านลด 8% YoY อยู่ที่ 1.6 พันลบ. ด้วย GPM ลดลงที่ 16.8% (จาก 18% ใน 1H68) แม้บริษัทยังคุมสัดส่วนคชจ. SG&A to sales ดีที่ 19% และมีต้นทุนการเงินที่ 232 ลบ. รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่เพิ่ม 25% แต่กำไรปกติและกำไรสุทธิยังคงลดลงสะท้อนธุรกิจอสังหาฯ ที่ยังอ่อนแอ
คาดผลการดำเนินงาน 2H69F แข็งแกร่งขึ้น
โครงการคอนโดฯ ราว 6 แห่ง มูลค่ารวม 1.85 หมื่นลบ. (ขายได้แล้ว 35%) กำหนดก่อสร้างเสร็จและโอนใน 2H69F (จาก 1H69 มูลค่า 6.6 พันลบ.และขายได้แล้ว 50%) การที่สัดส่วนยอดขายคอนโดฯ ที่เพิ่มขึ้นคาดว่า GPM ก็น่าจะทยอยดีขึ้น ขณะที่ SIRI มีแผนเปิด 4 โครงการใหม่ใน 3Q69F (รวม 8 พันลบ.) และ 4Q69F อีก 17 โครงการ (รวม 1.9 หมื่นลบ.) โดย 25% ของโครงการดังกล่าวอยู่ในภูเก็ต อีกทั้ง SIRI จะเปิดคอนโดฯ แบบการซื้อที่อยู่ที่ยังก่อสร้างไม่เสร็จมูลค่า 3 พันลบ. สำหรับรายได้อื่น คาดว่าจะรับรู้กำไรจาก JV พรีเมียม (150 ลบ.), กำไรจากการขายคลังสินค้าภายใต้ JV ให้แก่ กอง REITs และเงินรับเพิ่มเติมตามเงื่อนไข (earn-out) จากการขายเงินลงทุนใน Standard International Holdings ให้แก่ Hyatt Group ในปี 2567 (US$17 ล้าน) ปัจจุบัน เราคงประมาณการกำไรปี 2569F-70F ไว้ตามเดิม
Valuation & action
เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 1.75 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย PE ที่ 7.3x (+0.5 S.D.) บน EPS ปี 2570F บริษัทได้ประกาศ DPS ระหว่างกาลที่ 0.05 บาท/หุ้น (XD 27 ส.ค. 69) คิดเป็น dividend yield ราว 3.3%
Risks
ภาวะเศรษฐกิจ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดท่ามกลางภาวะการยืดหนี้สินในระดับสูงของหนี้สินภาคครัวเรือน รวมถึงการเพิ่มขึ้นของราคาวัสดุก่อสร้าง
