บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Moshi Moshi Retail Corporation PCL (MOSHI.BK/MOSHI TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: เป็นไปตามประมาณการ (Outperform‧ Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ MOSHI ใน 2Q69 อยู่ที่ 162 ล้านบาท (+20% YoY, -15% QoQ) ค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการของเรา และ Bloomberg โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะยอดขายเพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา และ margin ดีขึ้น ส่งผลให้กำไรสุทธิในงวด 1H69 อยู่ที่ 353 ล้านบาท (+22% YoY) และ คิดเป็น 47% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ทั้งนี้ คณะกรรมการบริษัทอนุมัติจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานงวด 1H69 ที่ 0.64 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 28 สิงหาคม และ กำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 11 กันยายน 2569 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.6% จากราคาปิดล่าสุด
Impact
ยอดขายโตจากการขยายสาขาร้าน และ SSSG
ยอดขายใน 2Q69 อยู่ที่ 956 ล้านบาท (+17% YoY, -3% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะ i) มีการขยายสาขาร้านเป็น 218 ร้าน ณ สิ้นงวด 2Q69 จาก 181 ร้านใน 2Q68 และ 207 ร้านใน 1Q69 (ซึ่งทำให้ยอดขายปลีกเพิ่มขึ้น 20% YoY) ii) ยอดขายจากร้าน discount store เพิ่มขึ้นน้อยมากเพียง 2% และ iii) SSSG อยู่ที่ 4% (จาก 15.2% ใน 2Q68 และ 3.8% ใน 1Q69) ยอดขาที่ออกมาเช่นนี้สะท้อนถึงความสามารถของบริษัทในการออกสินค้าใหม่ ๆ ควบคู่ไปกับการจัดกิจกรรมทางการตลาด ในขณะเดียวกัน ยอดขายที่ลดลง QoQ เป็นเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล ซึ่งทำให้ยอดขายในงวด 1H69 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+17% YoY) และ คิดเป็น 47% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น
อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69 เพิ่มขึ้นเป็น 56.4% (+1.4ppts YoY, +0.1ppts QoQ) เนื่องจาก i) ยอดขายจากร้านค้าปลีก (ซึ่งตามปกติแล้ว margin จะสูงกว่าร้าน discount store) เพิ่มขึ้นจากการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง (ทั้งนี้ สัดส่วนยอดขายจากร้านค้าปลีกเพิ่มขึ้นเป็น 89.1% ใน 2Q69 จาก 87.5% ใน 2Q68) และ ii) product mix ดีขึ้นจากการจัดแคมเปญทางการตลาด ซึ่งช่วยหนุนให้ margin ของร้านค้าปลีกเพิ่มขึ้น (+80bps YoY, +40bps QoQ)
SG&A เพิ่มขึ้น
ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 327 ล้านบาท (+20% YoY, +5% QoQ) ซึ่งเพิ่มขึ้นในอัตราที่เร็วกว่ายอดขาย สะท้อนถึงการขยายสาขาร้าน, การจัดกิจกรรมทางการตลาด, การปรับค่าแรงขั้นต่ำ และ ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ platform online ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 34.2% (จาก 33.3% ใน 2Q68 และ 31.5% ใน 1Q69)
Valuation
เรายังคงราคาเป้าหมาย 1H70F ไว้ที่ 44.00 บาท อิงจาก PER ที่ 18.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.5 S.D.) เราคาดว่าการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง, การวางจำหน่ายสินค้าใหม่อยู่เรื่อย ๆ และ การจัดแคมเปญทางการตลาด จะช่วยหนุนผลการดำเนินงานในระยะต่อไป เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MOSHI
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาได้ต่ำกว่าเป้า, ภัยธรรมชาติ, สินค้าคงคลังสูง, ความนิยมของลูกค้าเปลี่ยนแปลงไป และ ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการนำเทคโนโลยีใหม่มาใช้
