EGCO กำไร 2Q26 ต่ำคาด แต่ 3Q26 จะฟื้นตัว

• กำไรปกติ 2Q26 ต่ำกว่าเราและตลาดคาดมาก จากผลขาดทุนจากโรงไฟฟ้า Yunlin มากกว่าคาด รวมถึงโรงไฟฟ้า Paju และ Linden กำไรลดลงมากกว่าคาด ขณะที่กำไรสุทธิต่ำคาดราว 8%
• แนวโน้ม 3Q26 จะฟื้นตัวจากการรับรู้กำไรจากการขายโรงไฟฟ้า BPUและKLU 1 พันลบ. พร้อมกับโรงไฟฟ้าพลังน้ำเข้าสู่ช่วง high season และโรงไฟฟ้า Linden, Paju กลับมาเดินเครื่องปกติ
• คงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย 135 บาท (SOTP) คงคำแนะนำ ถือ อย่างไรก็ดีราคาหุ้นมีโอกาสปรับลงระยะสั้นจากผลประกอบการที่ออกมาต่ำกว่าคาด

กำไรปกติ 2Q26 ชะลอตัวมากกว่าคาด

EGCO รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 662 ลบ. ลดลง 24.3% q-q และ 69.3% y-y หากตัดรายการพิเศษสุทธิ 616 ลบ. (ประกอบด้วยกำไรจากผลบวกของเครื่องมือทางการเงิน รายได้ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี กำไรจาก FX และผลกระทบจากการรับรู้รายได้แบบสัญญาเช่า) จะมีกำไรจากการดำเนินงานปกติ 46 ลบ. ลดลง 95.2% q-q และ 98.6% y-y โดยผลประกอบการของโรงไฟฟ้าที่ส่งผลให้กำไรลดลง q-q ได้แก่ โรงไฟฟ้าพลังงานลม Yunlin ที่ขาดทุนจากแรงลมต่ำตาม Low season โรงไฟฟ้า Paju, Linden, Compass และ KEGCO มีหยุดซ่อมบำรุงตามแผน ส่วน y-y ที่ลดลงหลักๆมาจากโรงไฟฟ้าถ่านหิน QPL มีสัญญาค่าไฟใหม่ที่ต่ำกว่าปีก่อน โรงไฟฟ้า Paju และโรงไฟฟ้า CDI มีฐานกำไรสูงในปีก่อน และโครงการ APEX ไม่มีรายได้จากการขายโครงการ

แนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q26 จะเพิ่มขึ้นจากทั้งกำไรจากการขายเงินลงทุนและกำไรปกติ

หากกำไร 1H26 ตามคาด จะคิดเป็น 36% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 2026 ที่ 4.25 พันลบ. อย่างไรก็ตามเราคาดว่าแนวโน้มกำไร 3Q26 จะเพิ่มขึ้นทั้ง q-q, y-y โดย q-q ที่เพิ่มขึ้นหลักๆ มาจากโรงไฟฟ้า Paju, Linden, Compass และ KEGCO ไม่มีหยุดซ่อม และโรงไฟฟ้าพลังน้ำเป็นช่วง High Season ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 +7.9% y-y นอกเหนือจากนี้ประมาณการของเราจะมี upside จากดีลการขายสัดส่วนถือหุ้น 49% ในโรงไฟฟ้าบ้านโป่ง ยูทิลิตี้ (BPU) และคลองหลวง ยูทิลิตี้ (KLU) ให้กับ J-Power คาดดีลนี้จะแล้วเสร็จภายใน 3Q26

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2026-28 และมีโอกาสขยายการลงทุนในไทยตามแผน PDP ใหม่

แม้กำไรสุทธิ 2Q26 ต่ำกว่าคาด แต่เชื่อว่าจะสามารถฟื้นตัวได้ใน 3Q26 จากกำไรจากการขายเงินลงทุนเข้ามาชดเชยได้ทั้งหมด และหากแผน PDP ฉบับใหม่ประกาศใช้ภายในปีนี้ เชื่อว่า EGAT น่าจะเปิดประมูลรับซื้อไฟฟ้าจากเอกชนในปีหน้าเพื่อเพิ่มกำลังผลิตตามความต้องการใช้ไฟฟ้าที่ปรับเพิ่มขึ้นมากจากธุรกิจ Data Center ที่ใช้ไฟฟ้าสูงมาก ซึ่งเราเชื่อว่าจะเป็นโอกาสของ EGCO มีทั้งศักยภาพและพร้อมขยายธุรกิจในไทยเพราะ EGAT เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ อีกทั้ง EGCO มีโอกาสสูงที่จะสามารถต่อสัญญาสำหรับโรงไฟฟ้าที่ใกล้หมดอายุหรือก่อสร้างโรงไฟฟ้าใหม่ในพื้นที่เดิมให้อีก 2-3 ปีข้างหน้า

คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 135 บาท

ระยะสั้นราคาหุ้นอาจถูกกดดันจากผลประกอบการ 2Q26 ที่ชะลอมากกว่าเราและตลาดคาด และราคาหุ้นยังมี upside จำกัด อย่างไรก็ตามในระยะยาวเรายังมอง EGCO จะได้ผลบวกจากแผน PDP ฉบับใหม่ และ Direct PPA ที่น่าจะประกาศใช้ภายในปีนี้ ซึ่งจะเป็นโอกาสเข้าประมูลโรงไฟฟ้าใหม่เพื่อขยายกำลังผลิตเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ราคาหุ้นอาจมี upside จากเงินลงทุนในบริษัท CDI ที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นอินโดนีเซียที่มีมูลค่าตามราคาตลาดกว่า 1.4 แสนลบ. (EGCO ถือ 30%)