CK 2Q26 กำไรสูงกว่าคาด จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง

CK รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 800 ล้านบาท (+143% q-q, -7% y-y) สูงกว่าประมาณการของเรา 13% และ BBG consensus 17% สาเหตุหลักจากอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด

รายได้งานก่อสร้างใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 1.13 หมื่นล้านบาท ลดลง 7% q-q ตามปัจจัยฤดูกาล แต่เพิ่มขึ้น 6% y-y จากความคืบหน้าของโครงการที่อยู่ระหว่างก่อสร้างที่เร่งตัวขึ้น โดยเฉพาะโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มและโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง

เราประทับใจอัตรากำไรขั้นต้น 2Q26 ที่เพิ่มขึ้นเป็น 8.1% สูงสุดในรอบ 4 ปี (เทียบกับ 7.4% ใน 1Q26 และ 7.9% ใน 2Q25) จาก project mix ที่เอื้อประโยชน์ โดยเฉพาะโครงการระบบขนส่งมวลชนที่มีอัตรากำไรสูงกว่า

ค่าใช้จ่ายควบคุมได้ดี โดย SG&A ทรงตัว q-q ขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายลดลงสู่ 382 ล้านบาท (-8% q-q, -31% y-y) หลังการชำระคืนหนี้

ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมอยู่ที่ 467 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 58% q-q จากผลประกอบการตามฤดูกาลที่แข็งแกร่งของ CKP และ BEM แต่ลดลง 21% y-y จากกำไรของ CKP ที่ลดลงจากฐานสูงใน 2Q25 และการรับรู้ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนของโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง นอกจากนี้ CK รับรู้เงินปันผลจาก TTW จำนวน 232 ล้านบาท

CK ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.20 บาท/หุ้นสำหรับ 1H26 คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 1.1% โดยขึ้น XD วันที่ 27 สิงหาคม และกำหนดจ่ายวันที่ 11 กันยายน

กำไร 1H26 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท ทรงตัว y-y คิดเป็น 50% ของประมาณการทั้งปีของเรา กำไร 3Q26 คาดเร่งตัว q-q หนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้นตามการเข้าสู่ช่วง High Season ทั้ง BEM จากการเปิดภาคการศึกษา และ CKP จากปริมาณน้ำไหลเข้าที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูฝน CK ยังน่าจะรับรู้เงินปันผลตามปกติจาก TTW ขณะที่รายได้งานก่อสร้างและอัตรากำไรขั้นต้นคาดยังอยู่ในระดับแข็งแกร่ง

เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2026 ที่ 2.3 พันล้านบาท (-9% y-y) และราคาเป้าหมายที่ 23 บาท เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ จากธุรกิจก่อสร้างที่ยังแข็งแกร่ง หนุนโดยการรับรู้รายได้จาก Backlog ที่มีอยู่ ปัจจุบัน CK มี Backlog สูงที่ 1.45 แสนล้านบาท รองรับการรับรู้รายได้ในช่วง 4 ปีข้างหน้า ขณะที่การเติบโตของการลงทุนในบริษัทร่วมจะเป็นปัจจัยสนับสนุนเพิ่มเติม