BCH 2Q26 slightly beats with a special dividend

• กำไร 2Q26 ดีกว่าคาดเล็กน้อย สะท้อนการฟื้นตัวของผลประกอบการ q-q
• คาดกำไร 3Q26-2H26 ปรับตัวดีขึ้นจากส่วนผสมรายได้และมาร์จิ้นที่ดีขึ้น
• คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 13.60 บาท พร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผลระหว่างกาลที่น่าสนใจ 3.2% ซึ่งรวมปันผลพิเศษ

ผลประกอบการ 2Q26 ดีกว่าคาดเล็กน้อย

BCH รายงานกำไรปกติ 2Q26 ที่ 343 ลบ. เพิ่มขึ้น 28% q-q จากการฟื้นตัวของรายได้ แต่ยังลดลง 10% y-y จากแรงกดดันด้านมาร์จิ้น โดยกำไรสูงกว่าประมาณการของเรา 4% และสูงกว่าตลาดคาด 3% รายได้รวมเพิ่มขึ้น 3% q-q แต่ลดลง 1.1% y-y อยู่ที่ 2.98 พัน ลบ. ขณะที่ EBITDA margin เพิ่มขึ้น 3.0ppt q-q จากส่วนผสมรายได้ที่ดีขึ้น แต่ยังลดลง 1.1ppt y-y จากต้นทุนคงที่ที่สูงขึ้น ทั้งค่าใช้จ่ายบุคลากรและการลงทุนขยายธุรกิจ

รายได้คนไข้ประกันสังคมชดเชยการชะลอตัวของกลุ่มคนไข้เงินสด

รายได้จากกลุ่มคนไข้เงินสดลดลง 1% q-q และ 4% y-y จากจำนวนคนไข้ชาวไทยที่ยังฟื้นตัวช้า และการลดลงของคนไข้กัมพูชา อย่างไรก็ตาม รายได้จากคนไข้ตะวันออกกลางฟื้นตัวแข็งแกร่ง เพิ่มขึ้น 22% q-q และ 44% y-y ขณะที่รายได้จากคนไข้ประกันสังคมยังอยู่ในระดับที่ดี (+1% q-q, +4% y-y) จากปริมาณคนไข้เพิ่มขึ้น และรายได้จากการรักษาโรคเรื้อรังราว 70 ลบ. ใกล้เคียง 77 ลบ. ใน 2Q25 ส่งผลให้กำไรปกติ 1H26 ลดลง 14% y-y และคิดเป็น 47% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีที่ 48%

แนวโน้ม 3Q26 และ 2H26 ยังทยอยฟื้นตัว

เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นต่อในช่วง 2H26 โดยคาดว่ากำไรจะเติบโตทั้ง q-q และ y-y ใน 3Q26 ปัจจัยหนุนสำคัญ ได้แก่ การฟื้นตัวของกลุ่มคนไข้ชาวไทยในช่วงฤดูฝน และการเพิ่มขึ้นต่อเนื่องของปริมาณคนไข้จากตะวันออกกลางซึ่งมีมาร์จิ้นสูง ช่วยสนับสนุน operating leverage ให้ดีขึ้น นอกจากนี้ รายได้จากคนไข้กลับมาเติบโต y-y ตั้งแต่เดือน มิ.ย. และคาดว่าโมเมนตัมดังกล่าวจะต่อเนื่องในเดือน ก.ค. ขณะที่การปรับขึ้นอัตราเหมาจ่ายรายหัวของประกันสังคมที่อาจเกิดขึ้นใน 4Q26 ยังเป็นปัจจัยหนุนสำคัญ โดยเราประเมินว่าทุกการปรับขึ้น 10% จะเพิ่มกำไรปกติปี 2027 ของเราราว 3%

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 13.60 บาท

เราเชื่อว่ากำไรได้ผ่านจุดต่ำสุดของปีไปแล้ว และจะมีปัจจัยบวกหลายด้านสนับสนุนการฟื้นตัวของผลประกอบการ 2H26 ล่าสุด BCH อนุมัติลงทุนไม่เกิน 490 ลบ. เพื่อซื้อกิจการโรงพยาบาลราชเวช อุบลราชธานี คิดเป็นเพียง 2.8% ของสินทรัพย์รวม เรามีมุมมองเชิงบวกต่อธุรกรรมดังกล่าว เนื่องจากช่วยเร่งการขยายเครือข่ายไปยังภาคตะวันออกเฉียงเหนือตอนล่าง และคาดว่าจะสร้างผลตอบแทนได้เร็วกว่าการลงทุนสร้างโรงพยาบาลใหม่ โดยไม่กระทบฐานะการเงินที่แข็งแกร่งของบริษัท นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.35 บาทต่อหุ้น (อัตราผลตอบแทน 3.2%) ซึ่งรวมปันผลพิเศษ 0.20 บาทต่อหุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ส.ค. 2026