AOT Building a stronger earnings base

• ฐานค่าใช้จ่ายพนักงานที่ควบคุมได้จะช่วยหนุนความสามารถในการรักษาอัตรากำไรในระยะกลาง
• การปรับขึ้น PSC เต็มปีจะเป็นปัจจัยหนุนหลักของผลประกอบการใน FY27 ขณะที่แหล่งรายได้ใหม่จะช่วยเสริมการเติบโตของกำไรและกระแสเงินสดในระยะถัดไป
• ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 72.25 บาท และคงคำแนะนำ ซื้อ จากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งขึ้น

ฐานค่าใช้จ่ายลดลง

ในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันศุกร์ ประเด็นการบริหารต้นทุนของ AOT มีแนวโน้มดีขึ้นและจะเป็นหนึ่งในปัจจัยขับเคลื่อนกำไรหลัง 3QFY26 โดยการควบคุมค่าใช้จ่ายผลประโยชน์พนักงานและค่าใช้จ่ายจ้างเหมาภายนอก (คิดเป็น 43% ของค่าใช้จ่ายดำเนินงานทั้งหมด; -17% q-q, -12% y-y) มีโอกาสเป็นฐานที่ลดลงในช่วงการปรับโครงสร้างองค์กร จนกว่าโครงการขยายสนามบินต่าง ๆ เริ่มดำเนินงาน เรามองว่าปัจจัยดังกล่าวจะช่วยสนับสนุนอัตรากำไรจากการดำเนินงานในระยะกลางและลดความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรของเรา

คาดจะเห็นแหล่งรายได้เพิ่มขึ้นใน FY27

AOT ยังคงประมาณการการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารใน FY27 อย่างระมัดระวังที่ 1-2% โดยการจองสล็อตเที่ยวบินในตารางบินฤดูหนาวปัจจุบันทรงตัวจากปีก่อน แต่ยังมีโอกาสเพิ่มขึ้นหากราคาน้ำมันปรับลดลง นอกจากนี้ เรามองว่าการเติบโตของกำไรใน FY27 จะพึ่งพารายได้จากธุรกิจการบิน (Aeronautical Revenue) มากขึ้น โดยได้รับแรงหนุนหลักจากการรับรู้ผลของการปรับขึ้นค่าธรรมเนียมผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ (PSC) เต็มปี ขณะที่โครงการเพิ่มแหล่งรายได้ใหม่ได้แก่ แผนศึกษาการปรับขึ้นค่าธรรมเนียม Landing & Parking การกลับมาเปิดดิวตี้ฟรีขาเข้า บริการพรีเมียมสำหรับผู้โดยสาร และส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจบริการภาคพื้นของ AOTGA อาจเป็นปัจจัยสนับสนุนกำไรและกระแสเงินสดเพิ่มเติมในอนาคต

แผนขยายสนามบินยังเดินหน้าตามแผน

ผู้บริหารยืนกรอบเวลาการดำเนินโครงการ BKK East Expansion และดอนเมืองระยะที่ 3 โดยโครงการ BKK East Expansion คาดว่าจะเสนอคณะรัฐมนตรีเพื่ออนุมัติในเดือน ส.ค. ก่อนเปิดประมูลและเริ่มก่อสร้างในช่วงต้นปี 2027 ขณะที่โครงการดอนเมืองระยะที่ 3 คาดว่าจะเปิดประมูลได้ในช่วง 2QFY27 นอกจากนี้ การได้รับชำระเงินลูกหนี้การค้าจากคิงเพาเวอร์ราว 9 พัน ลบ. จะช่วยเสริมฐานะการเงินของบริษัทใน 4QFY26 และเพิ่มความยืดหยุ่นในการรองรับแผนลงทุนระยะยาว

ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย; คงคำแนะนำ ซื้อ

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี FY26-28 ขึ้น 5%, 3% และ 2% ตามลำดับ สะท้อนสมมติฐานฐานค่าใช้จ่ายพนักงานที่ต่ำลงเป็นหลัก หลังการควบคุมต้นทุนทำได้ดีกว่าคาด ส่งผลให้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF เป็น 72.25 บาท (จากเดิม 68.50 บาท) เราคาดว่ากำไรปกติ 4QFY26 จะกลับมาเติบโตทั้ง q-q และ y-y จากการรับรู้ผลของการปรับขึ้น PSC เต็มไตรมาสเป็นครั้งแรก ขณะที่ FY27 จะได้รับแรงหนุนจากการรับรู้ PSC เต็มปี และการใช้ประโยชน์จากต้นทุนคงที่ (Operating Leverage) ที่ดีขึ้นเช่นกัน ขณะที่ในระยะยาว การปรับขึ้นค่าธรรมเนียม Landing & Parking การเพิ่มแหล่งรายได้เชิงพาณิชย์ และโครงการขยายสนามบิน ยังเป็น Upside ต่อประมาณการของเรา