บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
มุ่งเน้นการจ่ายเงินปันผลอย่างยั่งยืนและสม่ำเสมอ (Outperform‧Maintained)
Event
เรามองบวกหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์งวด 2Q69
Impact
จ่ายปันผลแน่นอนตลอดวัฏจักรรอบนี้
ผู้บริหารระบุว่าจะจ่ายเงินปันผลขั้นพื้นฐาน (base dividend) จะทำหน้าที่เป็นระดับขั้นต่ำตลอดวัฏจักรธุรกิจในช่วงปี 2569F-2573F โดยจากที่แสดงใน Figure 1 เราประเมินเงินปันผลขั้นพื้นฐานไว้ที่ประมาณ 0.70 บาท/หุ้น ซึ่งหมายความว่า SPRC จะรักษาระดับการจ่ายเงินปันผลขั้นต่ำไว้เท่านี้ แม้ในปีที่ผลประกอบการอ่อนแอหรือมีผลขาดทุนโดยจะจ่ายจากกำไรสะสม ส่วนในปีที่ผลประกอบการแข็งแกร่งขึ้น SPRC ตั้งใจจ่ายเงินปันผลเพิ่มอิงจากผลการดำเนินงานรายปี โดยยังคงนโยบายการจ่ายเงินปันผลไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิ ทั้งนี้เป็นที่น่าสังเกตว่า เงินปันผลขั้นพื้นฐานที่ประมาณ 0.70 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.4% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน
คาดว่ากำไรใน 3Q69F จะแผ่วลง QoQ
เราคาดว่ากำไรของ SPRC จะลดลง QoQ ใน 3Q69F เพราะคาดว่าค่าการกลั่นจะลดลง โดยเราคาดว่า market GRM ของ SPRC ใน 3Q69F จะลดลง QoQ มาอยู่ระดับสิบกลางๆ จากฐานที่สูงมากใน 2Q69 ที่ US$23.7/bbl เพราะอัตราค่าระวางสูงขึ้นและต้นทุนค่าประกันแพงขึ้น ในขณะเดียวกันเราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ประมาณ 150 KBD ใน 3Q69F แม้ว่าบริษัทจะมีความสามารถในการเพิ่มอัตราการเดินเครื่องกลั่นได้ แต่ถูกจำกัดจากมาตรการห้ามส่งออกน้ำมันดีเซลของไทย แต่อย่างไรก็ตาม SPRC สามารถเพิ่มผลผลิตน้ำมันเครื่องบินจาก 10% ในปี 2568 เป็น 11% ใน 1Q69 และ 13% ใน 2Q69 เพื่อรับอานิสงส์จากการที่รัฐบาลอนุญาตให้ส่งออกน้ำมันเครื่องบิน A-1 ไปเวียดนาม, ฟิลิปปินส์ และสิงคโปร์ได้ตั้งแต่วันที่ 5 มิถุนายน หลังจากยกเลิกคำสั่งห้ามส่งออกที่ใช้มาตั้งแต่วันที่ 6 มีนาคมจากสถานการณ์ความรุนแรงระหว่างสหรัฐ-อิหร่าน
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมาย 1H70F ไว้ที่ 12.50 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 4.25x เราคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจาก i) คาดว่าค่าการกลั่นจะยังคงสูงต่อเนื่องจากการที่สถานการณ์สหรัฐ-อิหร่านกลับมาตึงเครียดใหม่ตั้งแต่วันที่ 7 กรกฎาคม และ ii) คาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเต็มปีจะน่าสนใจที่ 12.1% ในปี 2569F และ 6.8% ในปี 2570F ทั้งนี้บริษัทประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาล 0.50 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 28 สิงหาคม คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.4% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
