BEM Unlock Margin – ลดต้นทุน เพิ่มกำไร

ผลประกอบการ 2Q69 ที่มีกำไรสุทธิ 1.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY แม้รายได้รวมลดลง 1% YoY เหลือ 4.3 พันล้านบาท จากแรงกดดันของธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ที่ได้รับผลกระทบจากการชะลอใช้งบโฆษณา ขณะที่ธุรกิจระบบรางยังเป็นแรงขับเคลื่อนหลักจากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินที่เติบโตต่อเนื่อง แต่กำไรที่เพิ่มขึ้นได้รับแรงหนุนจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงตามทิศทางดอกเบี้ยและการฟื้นตัวของอันดับเครดิตสู่ระดับ A

BEM เริ่มรับงานซ่อมบำรุงรถไฟฟ้าสายสีม่วงกลับมาดำเนินการเอง หลังสัญญาผู้รับเหมาสิ้นสุดในเดือน ส.ค นี้ ซึ่งจะเริ่มเห็นผลบวกตั้งแต่ 3Q69 โดยคาดช่วยลดต้นทุนราว 50 ล้านบาทในช่วง 2H69 และเพิ่มเป็นประมาณ 100 ล้านบาทต่อปีตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป นอกจากนี้ยังมีโอกาสรับรู้กำไรพิเศษจากการ Reverse ค่าใช้จ่ายงานซ่อมบำรุงที่ตั้งสำรองให้กับผู้รับเหมาเดิมไปแล้วแต่ไม่ได้เกิดขึ้นจริงมากกว่า 100 ล้านบาทใน 4Q69

ปัจจัยหนุนระยะยาวยังอยู่ที่การเปิดให้บริการรถไฟฟ้าสายสีส้มในปี 2571 นโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้าแบบใหม่ และโครงการ Double Deck Expressway ที่อยู่วิหว่างผลักดันโดยภาครัฐ ขณะที่ Catalyst ระยะสั้นที่มีความชัดเจนมากกว่าคือการปรับขึ้นค่าผ่านทาง SES อีก 15 บาท ในเดือน ธ.ค นี้ ซึ่งจะเพิ่มรายได้เกือบทั้งหมดเข้าสู่กำไร จากประสบการณ์ในอดีต ผลกระทบต่อปริมาณจราจรมักเกิดขึ้นเพียงช่วงสั้นก่อนกลับสู่ระดับปกติ

ฝ่ายวิจัยคงคำแนะนำ“ซื้อ” ราคาเหมาะสมปี 2570 ที่ 8.20 บาท (DCF) โดยมองว่า BEM กำลังเข้าสู่ช่วงที่ปัจจัยขับเคลื่อนกำไรมีความหลากหลายมากขึ้น ทั้งการลดต้นทุนจาก Self-Perform Maintenance การปรับขึ้นค่าผ่านทาง และการขยายเครือข่ายรถไฟฟ้า ขณะที่ Upside ระยะยาวยังได้รับการสนับสนุนจากโครงการลงทุนภาครัฐและการเปิดเดินรถสายสีส้ม ซึ่งจะช่วยยกระดับการเติบโตของกำไรตั้งแต่ปี 2571 เป็นต้นไป