บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Central Retail Corporation (CRC.BK/CRC TB)*
กำไรมีแววจะดีขึ้นตามคาด แต่ราคาหุ้นน่าจะตอบรับไปเรียบร้อยแล้ว (Neutral‧Downgraded)
Event
ประชุมนักวิเคราะห์, ปรับประมาณการกำไร และ ราคาเป้าหมาย, ปรับลดคำแนะนำ
Impact
อัตรากำไรขั้นต้นในปีนี้มีแนวโน้มแข็งแกร่งตามคาด
ถึงแม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่เพิ่มขึ้น 170bps YoY ใน 2Q69 จะสูงเป็นพิเศษ และ บริษัทไม่น่าจะเพิ่มได้ที่ระดับนี้ไปเรื่อย ๆ แต่อัตรากำไรขั้นต้นใน 2H69 น่าจะยังเพิ่มขึ้นได้ประมาณ 30-40bps YoY (เท่ากับใน 1Q69) โดยคาดว่าจะมาจากทุกหน่วยธุรกิจจาก i) กลยุทธ์ house brand (นำโดยไทวัสดุ ซึ่งสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand เพิ่มขึ้นจาก 18% ใน 1H68 เป็น 20% ใน 1H69), ii) ฐานที่ต่ำจากการโละสต็อกของกลุ่มแฟชั่น และ การยกเลิก brand ที่ขายไม่ดี, และ iii) การควบคุมการดำเนินงานของกลุ่มอาหาร โดยสรุปแล้ว ผู้บริหารได้ปรับเพิ่มเป้าอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายในปี 2569F จากเดิมที่คาดว่าจะทรงตัว YoY เป็นเพิ่มขึ้น 60-70bps อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ปรับลดเป้าอัตราการเติบโตของรายได้ปีนี้ลงจากเดิม 4-5% เป็น 2-3% YoY หลังจากที่รายได้ในงวด 1H69 โตเพียงประมาณ 2% YoY
คาดว่ากำไรใน 3Q69 จะแผ่วลง QoQ
เราคาดว่ากำไรใน 3Q69 จะแผ่วลง QoQ เนื่องจาก i) ผลของปัจจัยฤดูกาล ii) ฐานกำไรที่สูงจากรายได้เงินปันผล และ ค่าสินไหมประกัน ซึ่งอาจจะไม่มีการบันทึกใน 3Q69 และ iii) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นในระดับที่สูงเป็นพิเศษใน 2Q69 ไม่น่าจะเพิ่มได้ในระดับเดิมใน 3Q69 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรน่าจะยังโตได้ YoY จากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น (เพราะได้อานิสงส์จากการขายโละสต็อกในปีที่แล้ว และ กลยุทธ์ house brand) และ ต้นทุนการเงินที่ต่ำ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติขึ้นอีก 2-3%
เนื่องจากผู้บริหารปรับเพิ่มเป้าอัตรากำไรขั้นต้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายจขึ้นอีก 20-30bps ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 60bps YoY ในปี 2569F และ เพิ่มขึ้น 10bps YoY ในปี 2570F เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะกลับมาอยู่ระดับปกติในปี 2570F (เพราะไม่ได้อานิสงส์จากการโละสต็อก และ กำไรจากสต็อก) และ ปัจจัยขับเคลื่อนจะมาจากกลยุทธ์ house brand, การคัดสรรสินค้า และ การปรับปรุงการดำเนินงาน ซึ่งเมื่อประกอบกับการคุมต้นทุน และ ต้นทุนการเงินที่มีแนวโน้มลดลงตามแนวโน้มดอกเบี้ยที่ลดลง เราจึงคาดว่ากำไรของ CRC จะเพิ่มขึ้น 13% ในปี 2569F และ จะเพิ่มขึ้น 5% YoY ในปี 2570F
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย 1H70F เป็น 29.00 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่ 18.5x (กลุ่มแฟชั่นที่ 18.5x (ค่าเฉลี่ย), กลุ่มอาหารที่ 19.5x (-1.5 S.D.) และ กลุ่ม hardline ที่ 18.0x (+0.5 S.D)) จากเดิมที่ 28.00 บาท เรายังคงมองว่าการควบคุมภายในอย่างมีประสิทธิภาพจะช่วยหนุนให้กำไรโต แม้จะไม่มีส่วนแบ่งกำไรจากอิตาลีแล้ว อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นดูเหมือนจะสะท้อนแนวโน้มบวกไปเรียบร้อยแล้ว เพราะแม้เราจะปรับเพิ่มประมาณการกำไร และ re-rate PER แต่ราคาปิดล่าสุดไม่เหลือ upside แล้ว ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ”
Risks
การแข่งขันเข้มข้นมากขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ความนิยมของลูกค้าเปลี่ยนแปลงไป, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ, ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย และ ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน
