บล.เคจีไอ (ประเทศไทย
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
กำไรจะทำสถิติใหม่จากกำไรจากสต็อกน้ำมันและ GRM ใน 3Q69F (Outperform Maintained)
Event
ประมาณการ 3Q69F, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q69F จะโตถึง 509% YoY และ 39% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 3Q69F จะทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสใหม่ที่ 9.6 พันล้านบาท (+509% YoY, +39% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะเราคาดว่ากำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ (รวม NRV) จะเพิ่มขึ้นเป็น 6.5 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพียง 479 ล้านบาทใน 3Q68 และจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิเล็กน้อย 319 ล้านบาทใน 2Q69 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นจาก US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน 2569 เป็น US$113/bbl ในเดือนกันยายน 2569 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ SPRC จะขยับเพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 155 KBD แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า market GRM ของ SPRC จะลดลง 37% QoQ เป็น US$15.0/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินลดลง 6% QoQ เป็น US$59.3/bbl ในขณะที่อัตราค่าระวางขนส่งน้ำมันจากตะวันออกกลางมาประเทศไทยพุ่งสูงขึ้นถึง 70% QoQ เป็น US$15.3/bbl เพราะผลกระทบจากสงครามสหรัฐ-อิหร่าน ถึงแม้เราจะคาดว่า market GRM จะลดลง QoQ แต่ market GRM น่ายังอยู่ในระดับที่แข็งแกร่งที่ US$15.0/bbl
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้นอีก 4%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ SPRC ขึ้นอีก 4% เป็น 2.14 หมื่นล้านบาทในปี 2569F (จาก 2.06 หมื่นล้านบาท ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 15 กันยายนเรื่อง “ความตึงเครียดรอบใหม่ระหว่างสหรัฐ-อิหร่าน”) เนื่องจากค่าการกลั่นดีขึ้น โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของ SPRC ในปี 2569F ขึ้นอีก 4% เป็น US$15.4/bbl จากการปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในปีนี้จาก US$33/bbl เป็น US$36/bbl แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกำไรปี 2570F เอาไว้ที่ 2.8 พันล้านบาท โดยยังไม่ปรับสมมติฐานของปีหน้า
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2570F เป็น 16.00 บาท จากเดิม 15.00 บาท (ดูบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 15 กันยายน) อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่เพิ่มขึ้นเป็น 5.00x จากเดิม 4.75x ซึ่งสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F และ ii) มุมมองบวกของเราต่ออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจของ SPRC โดยเราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในปี 2569F จะอยู่ที่ 11.3% และปี 2570F จะอยู่ที่ 5.7% จากราคาล่าสุด ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ SPRC จากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งใน 3Q69F และผลตอบแทนจากผู้ถือหุ้นที่น่าสนใจ
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
