บล.พาย:
CPAXT: CP Axtra PCL
Synergy benefits หนุนกำไร 2Q25 โต YoY
รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 2.3 พันล้านบาท (+5%YoY, -14%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาด หนุนจากยอดขายที่โต 2%YoY อัตรากำไรขั้นต้นรวมทรงตัว YoY ค่าใช้จ่ายต่อยอดขายลดลง 15 bps YoY จาก Synergy benefits และการค่าใช้จ่ายควบคุมที่ดี กำไร 1H25 คิดเป็น 43% ของประมาณการกำไรปี 2025 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท โดยเราคาดเห็นทยอยรับรู้ Synergy benefits ต่อเนื่องในช่วง 2H25 แม้ว่าแนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือนก.ค. 2025 ยังทรงตัว YoY
กำไรสุทธิ 2Q25 เติบโต YoY
- ธุรกิจขายส่ง (Makro) รายงาน EBITDA (หลังปรับปรุงรายการ) ที่ 2.9 พันล้านบาท (+5%YoY) ใน 2Q25 หนุนจากรายได้ 6.9 หมื่นล้านบาท (+2%YoY) หนุนจากยอดขายอาหารสดที่เติบโต 10%YOY แม้ว่ายอดขาย non-food จะลดลงตามสภาพเศรษฐกิจ รวมถึงยอดขายสาขาใหม่ในรูปแบบ Eco plus 3 สาขาที่พังงา อำนาจเจริญ และนครศรีธรรมราช ภาพรวม SSSG ช่วง 2Q25 ลดลง 1.2%YoY ผลกระทบจากปัจจัยด้านสภาพอากาศที่ฤดูร้อนสั้น หากตัดผลกระทบดังกล่าวจะมี SSSG เพิ่มขึ้น 0.4% ใน 2Q25 อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายส่งเพิ่มขึ้น 60 bps YoY ใน 2Q25 เป็นผลมาจาก Synergy benefits รวมถึงการจัดประเภทผลตอบแทนจากการสนับสนุนการขายร่วมกับคู่ค้าจากรายได้จากการให้บริการเป็นการลดต้นทุนขาย SG&A-to-sales ratio ใกล้เคียงกับปีก่อน เนื่องจากค่าใช้จ่าย Omni Channel และการเปิดสาขาใหม่แต่ถูกหักลบด้วยการเพิ่มประสิทธิภาพการบริหารค่าใช้จ่ายซึ่งเป็นผลจากการควบบริษัท และไม่มีค่าใช่จ่ายก่อนการดำเนินงานของโครงการศูนย์การจายสินค้าวังน้อย
- ธุรกิจค้าปลีก (Lotus’s) รายงาน EBITDA ที่ 5.8 พันล้านบาท (+0.3%YoY) ใน 2Q25 ผลจากรายได้จากการขายที่ 5.5 หมื่นล้านบาท (+2%YoY) ผลจาก SSSG ของ Lotus’s ที่ทรงตัว YOY (SSSG ของ
Lotus’s ไทย ลดลง 1% YoY และ SSSG ของ Lotus’s มาเลเซียเพิ่มขึ้น 7% YoY ผลจากกำลังซื้อของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้นจากเงินอุดหนุนจากภาครัฐจำนวน 100-200 ริงกิต มาเลเชีย / เดือน เพื่อให้ใช้จ่ายในกลุ่มสินค้าจำเป็น การขยายสาขาใน 2Q25 เปิด Lotus go fresh 29 แห่ง และปิดสาขาขนาดเล็ก 17 แห่งทำให้สิ้นไตรมาสมีจำนวนสาขาในไทย 2,502 สาขา และในมาเลเซีย 70 สาขา อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลิกลดลง 30 YoY ใน 2Q25 ผลจากการเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนการขายสินค้า และการแข่งขันด้านราคาที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มสินค้า non-food SG&A-to-sales ratio ลดลง YoY อย่างมินัยยะสำคัญ เนื่องจากการเพิ่มประสิทธิภาพการบริหารค่าใช้จ่ายซึ่งเป็นผลจากการควบบริบัท - รายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้าทรงตัว YoY ใน 2Q25 ผลจากอัตราการเช่าพื้นที่ใกล้เคียงกับปีก่อนที่ 92% ทั้งในประเทศไทยและในประเทศมาเลเซียในช่วง 2Q25 และการปรับสัดส่วนของกลุ่มผู้เช่า
คำแนะนำ “ซื้อ” รับปัจจัยบวกจาก Synergy benefits
มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 1.5% เทียบเท่า 24xPE’25E สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย สะก้อนภาพการเติบโตและ Synergy ที่จะทยอยรับรู้
