บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PRECIOUS SHIPPING (PSL TB)
1Q26E ต่ำสุด คาดฟื้นตัวในระยะถัดไป
- 1Q26 เป็น low season ทำให้เราคาดกำไรปกติ -64.1% q-q แต่พลิกจากขาดทุนในช่วงเดียวกันของปีก่อนเป็นกำไร
- ค่าระวางเรือมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นใน 2Q26 ส่วนหนึ่งจากฤดูกาลและอีกส่วนจาก Supply disruptions
- Upside ของค่าระวางเรือจำกัดจากการค้าโลกที่จะอ่อนแอลง
ปรับปรุงกองเรือเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ
ในปี 2024-26 PSL อยู่ในช่วงปรับปรุงกองเรือ โดยขายเรือเก่าที่มีเครื่องยนต์ไม่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมและซื้อเรือใหม่ ใน 1Q26 PSL รับมอบเรือต่อใหม่ (Ultramax) 2 ลำ และเรือบรรทุกน้ำมัน (Tanker) 1 ลำ และขายเรือเก่า 2 ลำ ปัจจุบันมีกองเรือทั้งสิ้น 41 ลำ บริษัทสั่งต่อเรือ Ultramax 4 ลำ ส่งมอบในปี 2026 ถึงเดือน ม.ค. 2027 รวมเป็นกองเรือทั้งสิ้น 45 ลำ เพื่อลดอายุของกองเรือ (ปัจจุบัน 12 ปี) เพิ่มขนาดบรรทุก (ปัจจุบัน 1.9 ล้าน DWT หรือเฉลี่ย 46,607 DWT) ประหยัดพลังงาน และลดการปล่อยคาร์บอน
ค่าระวางเรือ 1Q26 อ่อนตัวลง q-q ตามฤดูกาล
1Q26 เป็น low season ดัชนี BHSI และ BSI -16.3% q-q และ -15.6% q-q ตามลำดับ แต่ +37.2% y-y และ +40.4% y-y ตามลำดับ เพราะ 1Q25 ตลาดขนส่งทางเรือตกต่ำมากจากผลของสงครามการค้าสหรัฐ-จีน ทั้งนี้ ค่าระวางเรือขนาด Supramax และ Handysize สิ้นเดือน มี.ค. ปรับลงจากสิ้นเดือน ก.พ. (ก่อนเกิดสงครามตะวันออกกลาง) 9-10% เพราะตะวันออกกลางไม่ใช่ตลาดหลักของเรือเทกอง โดยดัชนี BHSI เฉลี่ยใน 1Q26 อยู่ที่ 690 จุด คิดเป็นค่าเฉลี่ยของค่าเช่าเรือ Handysize ของอุตสาหกรรมประมาณ USD12,382 ต่อวัน ส่วนดัชนี BSI เฉลี่ยที่ 1,150 จุด ค่าเฉลี่ยของค่าเช่าเรือ Supramax ราว USD12,501 ต่อวัน แต่เรือของ PSL เล็กกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม 15% เราคาดค่าระวางเรือต่อวันของ PSL ที่ USD11,898 (-16.8% q-q, +37.7% y-y)
คาดกำไรปกติ 1Q26 ลดลง q-q แต่เพิ่มขึ้น y-y
ค่าใช้จ่ายในการเดินเรือไม่ได้เพิ่มขึ้นเป็นพิเศษ จำนวนเรือที่ซ่อมบำรุง (drydock) ในปีนี้ลดลงจากปีก่อนมาก (ปีนี้ 11 ลำ เทียบกับปี 2025 22 ลำ) มีเพียงดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้นตามการเพิ่มขึ้นของเงินกู้เพื่อใช้ในการซื้อเรือ เราจึงคาดกำไรปกติ 134.0 ล้านบาท -64.1% q-q แต่ฟื้นจากที่ขาดทุนปกติ 138.8 ล้านบาทใน 1Q25
ค่าระวางเรือมีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้น แต่ upside จำกัด
ค่าระวางเรือเทกองเริ่มขยับขึ้นในเดือน เม.ย. โดยเฉพาะขนาดกลางขึ้นไป ดัชนี BSI วันที่ 15 เม.ย. อยู่ที่ 1,344 จุด +11.8% จากสิ้นเดือน มี.ค. ขณะที่ดัชนี BHSI ทรงตัว เราคาดค่าระวางเรือเทกองขยับขึ้นต่อและทำให้ค่าเฉลี่ยใน 2Q26 สูงขึ้น q-q ส่วนหนึ่งจากฤดูกาลและอีกส่วนจากผลของสงครามที่ทำให้ Supply ของเรือหายไปจากการติดค้างอยู่กลางทะเลและการเปลี่ยนเส้นทางเดินเรือ แม้สงครามจะจบลงแต่ความแออัดของท่าเรือจะทำให้ Supply ยังไม่กลับสู่ปกติทันที แต่เราไม่คิดว่าค่าระวางเรือปีนี้จะปรับสูงไปกว่าช่วงวิกฤตกบฏฮูตีโจมตีเรือสินค้าในปี 2024 เพราะผลของสงครามทำให้เศรษฐกิจและการค้าโลกถดถอย กำไรปกติ 1Q26 คิดเป็น 20% ของทั้งปี เราจึงคงประมาณการและราคาเป้าหมาย 7.50 บาท (2026E P/BV 0.7x) คงคำแนะนำ ซื้อ
