บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Thai Oil (TOP TB)
ผลตอบรับจากงาน Invest Thailand
ค่าการกลั่นแข็งแกร่ง แต่ถูกกดดันจากความกังวลด้านกฎระเบียบ
เราได้เชิญผู้บริหารของ TOP เข้าร่วมงาน Invest Thailand ของเรา โดยภาพรวมมองว่าสภาพแวดล้อมค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งกำลังถูกบดบังด้วยความกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าสถานการณ์ดังกล่าวจะกลับสู่ภาวะปกติในไม่ช้า และกรอบกฎระเบียบจะกลับไปใช้กลไกตลาดอีกครั้ง TOP ยังคงมีความน่าสนใจด้วยค่า P/E ที่ 7 เท่า / 9 เท่า ในปี 2569/2570 คงคำแนะนำ ซื้อ
การดำเนินงานปกติยังคงต่อเนื่อง
TOP สามารถกระจายแหล่งน้ำมันดิบได้สำเร็จ ปัจจุบันน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางคิดเป็นเพียง 15% ของปริมาณทั้งหมด ลดลงจาก 90% ก่อนเกิดสงคราม โดยแหล่งน้ำมันหลักในปัจจุบันมาจากแอฟริกาตะวันตก (60% ของทั้งหมด) ผู้บริหารระบุว่าบริษัทมีน้ำมันดิบเพียงพอจนถึงเดือนมิถุนายน และยังคงจัดหาสำหรับเดือนกรกฎาคมเพิ่มเติม โรงกลั่นยังคงเดินเครื่องเต็มกำลัง (ปัจจุบัน 110% เทียบกับปกติที่ 105-115%)
GRM อยู่ในระดับเลขสองหลัก แต่มีแนวโน้มลดลง
ผู้บริหารให้ข้อมูลว่า GRM อยู่ในระดับสองหลักใน 1Q69 และยังคงอยู่ในระดับดังกล่าวจนถึงปัจจุบันในเดือนเมษายน แม้จะมีมาตรการลดราคาดีเซล (รายละเอียดด้านล่าง) เราประเมิน GRM 1Q69 ที่ 12 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล เทียบกับ 9.4 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล ใน 4Q68 อย่างไรก็ตาม จากการปรับขึ้นอย่างรวดเร็วของค่า premium น้ำมันดิบ (สูงถึง 35 ดอลลาร์สหรัฐ/บาร์เรล) ค่าการกลั่นมีแนวโน้มจะลดลงตั้งแต่เดือนพฤษภาคมเป็นต้นไป โดยช่วงของค่าการกลั่นอาจผันผวนมาก ขึ้นอยู่กับค่า premium และการแทรกแซงของภาครัฐ
ภาระจากกฎระเบียบรวม 2.8 พันล้านบาท
รัฐบาลกำหนดให้ลดราคาดีเซลหน้าโรงกลั่นลง 2 บาท/ลิตร ตั้งแต่วันที่ 9 เมษายน และจะเพิ่มเป็น 5 บาท/ลิตร ในช่วงวันที่ 24 เม.ย.– 9 พ.ค. ก่อนจะลดลงเหลือ 3 บาท/ลิตร ในช่วงวันที่ 10-19 พ.ค. โดย TOP ประเมินภาระรวมอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารระบุว่าบริษัทและโรงกลั่นอื่น ๆ จะหาทางเรียกร้องชดเชยภาระดังกล่าวเมื่อราคาน้ำมันกลับสู่ภาวะปกติ นอกจากนี้ TOP ยังเตรียมขออนุญาตส่งออกจากภาครัฐ เนื่องจากเริ่มมีสต็อกผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปส่วนเกินสะสม จากมาตรการห้ามส่งออกในปัจจุบัน
