บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: ดีกว่าประมาณการ
Event
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 1Q69 อยู่ที่ 9.1 พันล้านบาท (+66% YoY, +25% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 17% และ ดีกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 16% แต่หากตัดรายการพิเศษ (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน, ค่าชดเชยการไม่ปฏิบัติตามสัญญา และ ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ ค่า goodwill) ออกไป กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69 จะอยู่ที่ 8.8 พันล้านบาท (+77% YoY, +23% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 14% เนื่องจากยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าที่เราคาดเอาไว้ โดยกำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q69 คิดเป็น 28% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
อัตราการเติบโตของยอดขายใน 1Q69 เกินเป้าอัตราการเติบโตปีนี้ของบริษัทที่ 20% YoY
รายได้ของ DELTA ใน 1Q69 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 6.14 หมื่นล้านบาท (+44% YoY, +6% QoQ) แต่หากตัดผลจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป ยอดขายใน 1Q69 จะอยู่ที่ 1,945 ล้านดอลลาร์ฯ (+56% YoY, +8% QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ 7% และ คิดเป็น 25% ของประมาณการยอดขายทั้งปีของเรา โดยยอดขายที่เติบโตอย่างน่าประทับใจ YoY (เกินกว่าเป้าอัตราการเติบโตทั้งปีของบริษัทที่ 20% YoY) มาจากการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของกลุ่ม power electronics (โต 90% YoY และ คิดเป็น 71% ของรายได้รวม) สะท้อนถึงการเร่งสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางด้าน AI
อัตรากำไรขั้นต้นน่าประทับใจ
อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 อยู่ที่ 31.7% (+6.1ppts YoY, +3.1ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 3ppts และ สูงกว่าเป้าทั้งปีของบริษัทที่ 28-29% โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นอย่างน่าประทับใจทั้ง YoY และ QoQ เป็นผลมาจาก product mix ที่ดี แต่อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่าย SG&A ใน 1Q69 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 9.8 พันล้านบาท (+87% YoY, +16% QoQ) จากค่าใช้จ่ายเกี่ยวข้องกับอากรที่รัฐบาลสหรัฐจัดเก็บเพิ่มขึ้น, ค่า royalty fee (3.8 พันล้านบาทใน 1Q69 จาก 1.9 พันล้านบาทใน 1Q25), ค่าระวางขนส่ง และ ค่าใช้จ่ายด้าน logistic ดังนั้น สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจึงเพิ่มขึ้นเป็น 15.9% (จาก 12.2% ใน 1Q68 และ 14.7% ใน 4Q68)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569-2570F ขึ้นอีก 14% และ 12%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F ขึ้น 14% และ ปี 2570F ขึ้นอีก 12% เพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่น่าประทับใจใน 1Q69 และ แนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งจากกระแส AI และ การเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตใหม่ของบริษัท ทั้งนี้ จากบทวิเคราะห์ของ KGI Taiwan เรื่อง Radar monthly report: “Strong server demand; memory & CPU are constraint” ฉบับวันที่ 16 เมษายน 2569 ถึงแม้ว่าอุปทานที่ตึงตัวขึ้นของ CPU และ memory ในช่วงนี้อาจจะฉุดรั้งการจัดส่งโดยรวมใน 2H69F แต่ยอดจัดส่ง server ทั้งหมดน่าจะยังโตได้ 24% YoY (ดีกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะโต 16% YoY) ซึ่งสะท้อนถึงอัตราการเติบโตของงบลงทุนของ CSP สหรัฐที่ 65% YoY ในปี 2569
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F เป็น 245.00 บาท อิงจาก PER ที่ 83.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้น DELTA +1.0 S.D.) จากเดิม 212.00 บาท ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่ในปี 2569-2570F แต่เราคาดว่าโมเมนตัมการเติบโตจะชะลอตัวลง ตามอัตราการเติบโตที่ชะลอลงของงบลงทุนของ CSP สหรัฐ (จาก 65% ในปี 2569 เป็น 20% ในปี 2570; Figure 6) และ เมื่อประกอบกับที่ราคาหุ้นมี downside อีก 21% เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” DELTA
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
