บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Bumrungrad Hospital (BH TB)
ถึงเวลามองไปข้างหน้า
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” ตลาดตะวันออกกลางยังคงแข็งแกร่ง
เราปรับคำแนะนำหุ้น BH ขึ้นเป็น “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 215 บาท โดยมองผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านต่อรายได้จากตะวันออกกลางดูต่ำกว่าที่คาด โดยยอดขายจากกลุ่มตะวันออกกลางใน 1Q69 ยังคงแข็งแกร่ง และคาดว่าจะเห็นการปรับตัวดีขึ้นต่อใน 2Q69 หลังสิ้นสุดเทศกาลถือศีลอด (ช่วงรอมฎอน) ในระยะยาวจากสถิติที่ผ่านมาพบว่าจำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่มาไทยมักจะเร่งขึ้นภายหลังสงครามยุติ เราเลือก BH เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มการแพทย์ โดยที่ระดับ P/E ปี 2569 ที่ 18 เท่า มูลค่าหุ้นถือว่าอยู่ในระดับใกล้เคียงกลุ่ม แต่เราคาดหวังการเติบโตของกำไรปี 2569-71 ที่ดีกว่า โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยสะสม (CAGR) ที่ 5% (เทียบกับคู่แข่งที่ 2%) จากแรงหนุนของตลาดตะวันออกกลางและการควบคุมต้นทุนที่ดีกว่า ปัจจัยสำคัญที่จะกระทบประมาณการยังคงเป็นปริมาณผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง ซึ่งเรามองว่ามีโอกาสปรับขึ้นมากกว่าลง
การส่งต่อผู้ป่วยจากกาตาร์คาดจะยังมีแนวโน้มที่ดี
กาตาร์เป็นแหล่งรายได้ต่างประเทศที่ใหญ่ที่สุดของ BH คิดเป็น 16% ของยอดขายปี 2568 แม้ IMF จะปรับลดคาดการณ์ GDP ปี 2569 ของกาตาร์ลงเป็น -8.6% จากเดิม +6.1% จากผลกระทบต่อการส่งออก LNG อย่างไรก็ตาม เรามองว่าไม่น่ากังวล เนื่องจาก 1) กาตาร์มีสินทรัพย์ต่างประเทศสุทธิของภาครัฐสูงถึง 4.94 แสนล้านดอลลาร์ (227% ของ GDP) และ 2) งบประมาณด้านสาธารณสุขปี 2569 ถูกปรับเพิ่มขึ้นแล้ว 15.5% YoY ก่อนเกิดสงคราม หากมีความจำเป็นต้องลดงบ การรักษาในประเทศปลายทางที่มีค่าใช้จ่ายสูงในฝั่งตะวันตกน่าจะถูกตัดก่อนประเทศไทย นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นของระยะเวลาลูกหนี้ (AR days) สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงระบบการชำระเงิน ไม่ใช่ปัญหาการจ่ายเงิน โดย BH คาดว่าจะได้รับการชำระเงินบางส่วนภายในเดือนมิถุนายน–กรกฎาคม 2569
การฟื้นตัวของสายการบินและอุปสงค์ที่อั้นไว้หลังสงคราม
สำหรับการฟื้นตัวของเที่ยวบิน เราเริ่มเห็นสัญญาณที่ดีขึ้น จากข้อมูลของ Flightradar24 ณ วันที่ 23 เมษายน สายการบินบางแห่งในตะวันออกกลางกลับมาให้บริการแล้วประมาณ 80% ของขีดความสามารถก่อนช่วงสงคราม นอกจากนี้ ข้อมูลในอดีตยังแสดงให้เห็นว่า หลังช่วงความขัดแย้งในตะวันออกกลางมักจะตามมาด้วยจำนวนนักท่องเที่ยวตะวันออกกลางที่เข้าสู่ประเทศไทยเพิ่มขึ้นเมื่อสถานการณ์คลี่คลาย เราเชื่อว่าอุปสงค์ที่อั้นไว้ ประกอบกับการเชื่อมต่อของเที่ยวบินที่ดีขึ้น จะช่วยหนุนรายได้จากตะวันออกกลางของ BH ต่อไปในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 หรือปี 2570
ปรับประมาณการกำไรปี 69–71 ขึ้น 3–5% พร้อมอัพไซด์เงินปันผล
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569–71 ขึ้น 3–5% เพื่อสะท้อนรายได้จากตะวันออกกลางที่แข็งแกร่งขึ้น (เติบโตเฉลี่ย 10% ต่อปี) และอัตรากำไรที่สูงขึ้น สำหรับ 2Q69 เราคาดกำไรสุทธิที่ 1.84 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, +4% QoQ) บนสมมติฐานรายได้เติบโต 2% สอดคล้องกับแนวทางของผู้บริหาร การที่กำไรทรงตัว YoY เป็นผลจากฐานรายได้อื่นที่สูงใน 2Q68 ขณะที่การเติบโต QoQ มาจากการฟื้นตัวหลังรอมฎอนและความขัดแย้งที่ผ่อนคลายลง นอกจากนี้เรายังมองว่า BH มีความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง ซึ่งอาจสนับสนุนการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้นในปีนี้ ซึ่งยังไม่ได้รวมอยู่ในประมาณการปัจจุบัน
