บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)*
เติบโตเด่นกับจะจ่ายเงินปันผลมากขึ้นตั้งแต่ 1Q69
Event
ผลประกอบการ 1Q69 กับ conference call และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ผลประกอบการ 1Q69 – สูงกว่าที่เราและตลาดคาด 4%/9%
TRUE ทำกำไรสุทธิ 1Q69 สูงสุดใหม่ที่ 6.6 พันลบ. (+65% QoQ และ +303% YoY) สูงกว่าเราคาดจากกำไร Fx สูงกว่าคาด กำไรที่โตเด่นทั้ง QoQ และ YoY จากไม่มีรายการพิเศษก้อนใหญ่และผลงานแข็งแกร่ง ส่วนกำไรหลักที่ 6.4 พันลบ. (+6% QoQ และ +50% YoY) คิดเป็น 26%/27% ของกำไรหลักปี 2569F ของเราและตลาดตามลำดับ กำไรหลักที่เพิ่ม QoQ จากคชจ. SG&A และต้นทุนการเงินลดลงบวกรายได้เพิ่มขึ้น ส่วนที่กำไรพุ่ง YoY จากการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่เต็มปี ต้นทุน OPEX ลดลง และรายได้จากมือถือและ FBB เพิ่มขึ้น
Highlights – กำไรหนุนจากการเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุน แม้รายได้เติบโตเพียงเล็กน้อย
ใน 1Q69F ฝั่งต้นทุนลดลงทั้ง QoQ และ YoY โดยเฉพาะคชจ.โครงข่าย (จากจำนวนเสาที่ลดลง) ต้นทุนการเงินและ SG&A แม้รายได้จะถูกกดดันตามฤดูกาล QoQ จากยอดขายมือถือและ Pay TV ลดลงแต่รายได้บริการหลักที่ 4.12 หมื่นลบ. (-0.4% QoQ, -0.6% YoY) จากรายได้มือถือ (+0.2% QoQ และ +0.2% YoY) และ FBB (+2% QoQ และ +3% YoY) เติบโต ส่วนรายได้มือถือโตจากผู้ใช้รายเดือน (postpaid) ที่เพิ่มถึง 3.65 แสนราย (แพ็กเกจราคาต่ำพิเศษ) แม้ต้องแลกกับ ARPU ของ postpaid ลดลงที่ 416 บาท (-2% QoQ และ -1% YoY) แต่กลุ่ม prepaid ยังแข็งแกร่งทั้งผู้ใช้และ ARPU โมเมนตัม FBB ยังดีต่อจาก 4Q68 โดยมี ARPU ที่ 498 บาท (+0.2% QoQ และ -1% YoY) และลูกค้าเพิ่มสุทธิ 3.6 หมื่นราย
ผลประกอบการ 1Q69 บอกอะไรเรา – แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
แม้ ARPU มือถือของ TRUE ใน 1Q69 จะต่ำกว่าเราคาด แต่ต้นทุนการให้บริการที่ต่ำกว่าคาดและผู้ใช้บริการมือถือที่แข็งแกร่ง ช่วยกลบจุดอ่อนดังกล่าว ทำให้เรายังคงกำไรหลักปี 2569–71F ที่ยังสูงกว่าตลาดราว 1–6% แม้ TRUE จะ underperform กว่า Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)*ADVANC ทั้งในแง่การเติบโตรายได้มือถือ (AIS: +8% YoY) และรายได้ FBB (AIS: +9% YoY) แต่ EBITDA ของ TRUE เติบโต 11% YoY ซึ่งแซงหน้า EBITDA growth ใน 1Q69 ของ ADVANC ที่ 7% YoY ตามที่ TRUE ลดต้นทุนและการประหยัดค่าใช้จ่ายอย่างมีนัยสำคัญ
คาด guidance เดิมท่ามกลางแนวโน้มเศรษฐกิจที่ระมัดระวัง
TRUE มีแนวโน้มสูงที่จะคง guidance เดิม คือ รายได้บริการหลักเพิ่ม +2-3% YoY (1Q69: -0.6% YoY), EBITDA โต +7-9% YoY (1Q69: +11% YoY) และ CAPEX ที่ 2.5-2.7 หมื่นลบ. (จาก 1Q69 ที่ 4.3 พันลบ.) เราคาดกำไรหลัก 2Q69F จะโตทั้ง QoQ และ YoY แม้อัตราการเติบโตจะชะลอลง (เหมือนADVANC) หนุนจากการลดต้นทุน ต้นทุนการเงินลดลง และธุรกิจ FBB เติบโต
Valuation and action
เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 15.70 บาท (DCF, WACC ที่ 6.1% และ TGR ที่ 1%) TRUE ยังเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มสื่อสารไทยจาก valuation น่าสนใจเทียบกับ ADVANC (9.8x) และ ASEAN peers (7.8x) และคาด EPS ปี 2569F โตราว 31% YoY ที่สำคัญ TRUE ได้ปรับนโยบายจ่ายเงินปันผลเป็นรายไตรมาส (จากเดิมจ่ายครึ่งปี) โดยแจ้ง DPS 1Q69 ที่ 0.14 บาท/หุ้น (XD: 20 พ.ค.) คิดเป็น payout ratio ที่ 74% และ yield 0.9% ปัจจุบัน TRUE กำลังสร้างสมดุลระหว่างเป็นหุ้นเติบโตและหุ้นปันผลมากขึ้น
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้
