บล.ฟิลลิป:
ดับบลิวเอชเอ คอร์ปอเรชั่น – WHA
แนวโน้มยอดโอนครึ่งปีหลังเด่นกว่าครึ่งปีแรก
Key Point
1Q69 มีกำไร 1,508 ลบ. -27.3%y-y โดยมียอดโอน 296 ไร่ ลดลงกว่าปีก่อนที่มีโอน big lot เข้ามา มี GPM ลดลง และมีส่วนแบ่งขาดทุนจาก Gheco-one แนวโน้ม 2Q69 โอนที่ดินได้เพิ่มขึ้น จากนิคมใหม่ WHA-ESIE5 ที่จะเริ่มโอนเข้ามา โดยคาดว่าจะเป็นนิคมหลักในปีนี้ และแนวโน้มยอดโอนจะเข้ามาดีขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง ปีนี้บริษัทตั้งเป้ายอดโอนใกล้เคียงปีก่อน แต่มีราคาขายเฉลี่ย/ไร่สูงขึ้น ยังคงทำให้กำไรปีนี้สูงขึ้นและสามารถทำ All time high ได้เป็นปีที่ 5 ติดต่อกัน
1Q69 โอนที่ดินยังไม่มาก
1Q69 กำไรสุทธิ 1,508 ลบ. -27.3%y-y มียอดโอนรวม 296 ไร่ ลดลงกว่าปีก่อนที่มีโอน Big lot แต่ในส่วนของรายได้คลังสินค้าให้เช่าและสาธารณูปโภคเติบโตได้ดี แต่ยังไม่สามารถชดเชยได้ ทำให้มีรายได้หลัก 3.16 พันลบ. -32.7%y-y ลดลงจากธุรกิจนิคมเป็นหลัก มี GPM-รวม 50.1% -870 bps y-y มีราคาขายเฉลี่ยลดลงที่ 4.61 ลบ./ไร่ และการปรับมูลค่ายุติธรรมให้เป็นไปตามราคาตลาดทำให้รับรู้อัตรากำไรนิคม WHA-IER ลดลง โดยไตรมาสนี้โอนเข้ามา 19 ไร่ และมีส่วนแบ่งเป็นขาดทุนจากโรงไฟฟ้า Gheco-one ปิดซ่อมบำรุงใหญ่ โดยไตรมาสนี้มีกำไรพิเศษจากการประเมินมูลค่ายุติธรรมนิคม WHA-IER 737 ลบ. เป็นเสมือนการรับรู้อัตรากำไรของนิคมฯเข้ามาล่วงหน้า ทำให้เป็นภาพของกำไรสุทธิมีอัตราการลดลง y-y น้อยกว่ารายได้หลัก
เป้ายอดขายอาจมีขยับ แต่โดยรวมมูลค่าสูงขึ้นกว่าปีก่อน
1Q69 มียอดขาย 951 ไร่ สูงขึ้นกว่าปีก่อนจากที่มี Big lot ลูกค้า Data center เข้ามา สิ้นไตรมาสแรกมี Backlog+Loi/Mou 1,629 ไร่ รวมมูลค่า 1.1 หมื่นลบ. ลดลงกว่าช่วงเวลาเดียวกันในปีก่อน แต่ราคาเฉลี่ยต่อไร่สูงขึ้นที่ 6.76 ลบ./ไร่ (1Q68 5.26 ลบ./ไร่) ยังเห็นความล่าช้าของการอนุมัติเงินลงทุนออกนอกประเทศจีน (ODI) อยู่บ้าง ซึ่งน่าจะเริ่มผ่อนคลายขึ้นใน 2Q69 โดยในปีนี้บริษัทยังมั่นใจว่ายังสามารถทำยอดขายในไทยได้ตามเป้าถึงมากกว่าที่ 2,300 ไร่ ส่วนเป้าเวียดนาม 200 ไร่ อาจไม่ถึงเป้าจากนิคมอยู่ระหว่างก่อสร้าง แต่โดยรวมแล้วเทียบเป็นมูลค่ายอดขายสูงขึ้นราว 1.7 เท่าจากปีก่อน แนวโน้มยอดขาย-ยอดโอนจะเข้ามาในช่วง 2H69 มากกว่า 1H69 ปัจจุบันเจรจาลูกค้าอยู่หลายกลุ่ม อาทิ Battery EV, Data center, Electronics appliance supply chain ยอดขายยาวไปถึงปี 2570
นิคมใหม่เริ่มเข้ามาโอนตั้งแต่ 2Q69
แนวโน้ม 2Q69 ยอดโอนสูงขึ้น q-q จากนิคมใหม่ WHA-ESIE5 เริ่มโอนได้ตั้งแต่ไตรมาสสอง แต่เบื้องต้นเรามองกำไรสุทธิชะลอลง q-q จากไม่เห็นกำไรพิเศษเข้ามาเหมือนไตรมาสแรก WHA-ESIE5 เฟสแรก 3,400 ไร่ เป็นนิคมหลักที่จะเข้ามาโอนในปีนี้ โดยบริษัทตั้งเป้าโอนที่ดินจำนวนไร่ใกล้เคียงปีก่อนที่ 2,074 ไร่ แต่จะมีราคาขายเฉลี่ย/ไร่ ที่สูงขึ้น และด้วยมูลค่าที่สูงขึ้นยังคงทำให้กำไรปีนี้มีกำไรสูงขึ้น y-y และสามารถทำ All time high ได้เป็นปีที่ 5 ติดต่อกัน
ราคาพื้นฐาน 5.40 บาท อิง P/E 15.3 เท่า
เรามีปรับ P/E เพิ่มเป็น 15.3 เท่า (AVG 5Y) ปรับราคาพื้นฐานปี 69 เพิ่มเป็น 5.40 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
