บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
MINOR INTERNATIONAL (MINT TB)
Resilient demand, earnings improving
-
คาดกำไร 2Q26 เติบโต q-q และทรงตัว y-y จาก RevPAR ยุโรปที่เพิ่มขึ้น 2–3% ชดเชยโรงแรมไทยที่ชะลอตัวแต่มีแนวโน้มบวกจากการจองระยะสั้นก่อนเดินทาง
-
โมเมนตัมกำไรจะดีขึ้นใน 2H26 จากกลุ่มลูกค้าตลาดเดินทางระยะใกล้ที่แข็งแกร่ง มาร์จิ้นฟื้นตัวและการปรับปรุงโรงแรมแล้วเสร็จ
-
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการฟื้นตัวของกำไร และ valuation ที่ยังไม่แพง (12x P/E ปี 2026 เทียบกับกลุ่มที่ 15x)
แนวโน้ม 2Q26 ยังมั่นคง แม้มีความแตกต่างระหว่างภูมิภาค
เรามองว่าการดำเนินงานโรงแรมยังมั่นคงใน 2Q26 คาด RevPAR ในยุโรปเติบโต 2-3% y-y และไทยอ่อนตัวเล็กน้อย (-1% y-y) แต่แนวโน้มเดือน เม.ย.-พ.ค. เริ่มฟื้นตัว (+3–4%) และมี upside ในเดือน มิ.ย. จากการจองในช่วงใกล้เดินทาง ส่วนธุรกิจอาหารยังชะลอตัว (SSSG -1% y-y ในเดือน เม.ย.) โดยกลุ่มโรงแรมยังเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ขณะที่ 2H26 โรงแรมในยุโรปมีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่อง จากยอดจองล่วงหน้าที่เติบโต 5% y-y และการเดินทางภายในภูมิภาคที่เพิ่มขึ้น ขณะที่เอเชียคาดกลับมาเติบโตจากอุปสงค์ตลาดเดินทางระยะใกล้ และการปรับขึ้น ADR หลังการปรับปรุงโรงแรมในไทย
ต้นทุนอยู่ในระดับควบคุมได้ หนุนมาร์จิ้นฟื้นตัวใน 2H26
ความเสี่ยงด้านต้นทุนอยู่ในระดับควบคุมได้ โดย MINT ได้ป้องกันความเสี่ยงด้านต้นทุนพลังงานของโรงแรมในยุโรปไว้แล้ว 90-100% สำหรับปี 2026 และล็อกราคาวัตถุดิบหลักของธุรกิจอาหารในไทย (ราว 60% ของรายได้ธุรกิจอาหาร) ล่วงหน้า 6 เดือน ส่งผลให้ downside ต่อมาร์จิ้นจากประเด็นดังกล่าวมีจำกัด นอกจากนี้ เราคาดว่า EBITDA margin จะปรับตัวดีขึ้นใน 2H26 จากปัจจัยหนุนเพิ่มเติมของการปรับปรุงโรงแรมหลักอย่าง Anantara Siam ที่แล้วเสร็จในเดือน ส.ค. และรายได้จากการขายโครงการที่อยู่อาศัยในภูเก็ต
กลยุทธ์ asset-light และการจัดตั้ง REIT ยังเป็นไปตามแผน
กลยุทธ์ asset-light ของ MINT ยังคงเดินหน้า โดยคาดว่าจะเซ็นสัญญารับจ้างบริหารโรงแรมมากกว่า 50 แห่งในปี 2026 (จาก 40 แห่งในปี 2025) โดยการเน้นเพิ่มระดับ ADR ให้กับโรงแรมเป็นปัจจัยหนุนความต้องการจากเจ้าของโรงแรม ในระยะยาว ธุรกิจรับจ้างบริหารโครงการที่พักอาศัยภายใต้แบรนด์ (branded residence) จะช่วยเพิ่มรายได้ประจำ โดยตั้งเป้ารายได้ 65 ล้านดอลลาร์ ภายในปี 2032 นอกจากนี้ แผนจัดตั้ง REIT มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมีสินทรัพย์ 14 แห่งรองรับ คาดจะเกิดขึ้นในช่วงต้น 4Q26 และเป็นปัจจัยสำคัญด้านการบริหารเงินทุน
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มกำไรฟื้นตัว
เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q26 จะกลับมาเติบโต q-q ตามฤดูกาลท่องเที่ยวในยุโรป และค่อนข้างทรงตัว y-y แม้จะมีแรงกดดันจากตะวันออกกลางและต้นทุนดอกเบี้ยระยะสั้นจากการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ โดยโมเมนตัมกำไรจะดีขึ้นใน 2H26 ขณะที่กำไรปี 2026 คาดเติบโต 3% และเติบโตเฉลี่ย 9% CAGR ใน 3 ปีข้างหน้า จากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว การขยายธุรกิจ และมาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากกลยุทธ์ asset-light ราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ที่ 33.50 บาท เทียบเท่า 18x P/E ปี 2026 (-1.0SD จากค่าเฉลี่ยการซื้อขายย้อนหลัง 10 ปี) ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ 12x P/E ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 15x
