บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย):
Thailand Telcos
นักลงทุนสิงคโปร์ยังคงมีมุมมองระมัดระวัง แม้ปัจจัยพื้นฐานยังแข็งแกร่ง
นักลงทุนให้น้ำหนักน้อยกว่าตลาด และลังเลที่จะลงทุนเพิ่ม
เราได้พบกับนักลงทุนสถาบัน 12 รายในสิงคโปร์ระหว่างการเดินสายโรดโชว์ของนักวิเคราะห์ เมื่อวันที่ 9-10 ก.ค. ที่ผ่านมา แม้ว่านักลงทุนส่วนใหญ่จะให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มโทรคมนาคมไทย น้อยกว่าตลาด (บางกองทุนมีมุมมองเท่าตลาดต่อ ADVANC ขณะที่การลงทุนใน TRUE ยังมี สัดส่วนค่อนข้างน้อย) แต่นักลงทุนส่วนใหญ่ยังคงลังเลที่จะเพิ่มน้ำหนักการลงทุนใน ADVANC (เนื่องจากราคาหุ้นสะท้อนมูลค่าพรีเมียมและไม่มีปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นในระยะสั้น) หรือ TRUE (เนื่องจากมีความกังวลเรื่องการลดสัดส่วนการถือหุ้นของ China Mobile ที่ยังกดดัน อยู่) ทั้งนี้ ประเด็นหลักที่มีการพูดคุยกัน ได้แก่ 1) การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผู้ถือหุ้นของ TRUE 2) โอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการเงินปันผลของเรา และ 3) แนวโน้มระยะยาวของ การเติบโตของรายได้เฉลี่ยต่อเลขหมาย (ARPU) และการประหยัดต้นทุน เรายังคงมุมมองเชิง บวก ต่อหุ้นกลุ่มนี้ โดยเลือก TRUE (ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 16.0 บาท) เป็นหุ้นเด่นของเรา
ความสับสนเกี่ยวกับโครงสร้างผู้ถือหุ้นของ TRUE
นักลงทุนส่วนใหญ่สับสนกับประเด็นเรื่องโครงสร้างผู้ถือหุ้นของ TRUE ในสองประเด็นหลัก คือ 1) ข่าวลือเรื่องการถอนทุนของ China Mobile และ 2) การรายงานข่าวว่ามีบุคคลธรรมดาราย หนึ่งถือหุ้นในสัดส่วน 7.1% ทั้งนี้ ณ วันที่ 7 ก.ค. China Mobile ยังคงถือหุ้น 7.81% ใน TRUE โดยไม่มีการประกาศอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับขายหุ้นแต่อย่างใด จากทั้งหมด 12 กองทุน มี เพียง 2-3 กองทุนเท่านั้นที่สนใจเพิ่มน้ำหนักการลงทุนใน TRUE ถึงแม้ China Mobile อาจจะ มีการขายหุ้นออกมา ส่วนกรณีการรายงานการถือหุ้น 7.1% ของบุคคลธรรมดานั้น ทาง TRUE ได้ชี้แจงว่าไม่เคยมีชื่อของบุคคลดังกล่าวปรากฏในสมุดทะเบียนผู้ถือหุ้น ขณะที่สำนักงาน ก.ล.ต. ได้นำเอกสารรายงานดังกล่าวออกจากระบบไปเมื่อวันที่ 9 ก.ค. เนื่องจากพบความไม่ ถูกต้องหลายประการ
โอกาสในการปรับเพิ่มเงินปันผลของ ADVANC และ TRUE
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในปี 2570-71 คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 5% สำหรับ ADVANC และ 4% สำหรับ TRUE ซึ่งนักลงทุนได้สอบถามถึงโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการเงินปัน ผลของเรา เรามองเห็นโอกาสการปรับขึ้นที่จำกัดสำหรับ ADVANC เนื่องจาก 1) เรามี สมมติฐานให้อัตราการจ่ายเงินปันผล (Payout Ratio) อยู่ที่ 100% ของกำไรตั้งแต่ปี 2569 เป็น ต้นไปอยู่แล้ว 2) อัตราผลตอบแทนจากกระแสเงินสดอิสระไปยังส่วนของผู้ถือหุ้น (FCFE Yield) ในปี 2570-71 ที่ 5.0%-5.5% นั้นสอดคล้องกับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลแล้ว และ 3) หลังจากที่มีการกู้เงินเพื่อจ่ายเงินปันผลพิเศษในเดือน เม.ย. 2569 (อิงจากผล ประกอบการครึ่งหลังของปี 2568) ADVANC ตั้งเป้าที่จะลดอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA จาก 2.2-2.3 เท่าใน 2Q69 ลงมาอยู่ที่ระดับ 2.0 เท่า ในทางกลับกัน เงินปันผลของ TRUE มี โอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้น เนื่องจาก FCFE Yield ในปี 2570/2571 ที่ 5.0%/6.9% นั้นสูงกว่าอัตรา ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.2%/4.1% เราคาดว่าผู้บริหารของ TRUE จะพิจารณาปรับเพิ่ม อัตราการจ่ายเงินปันผลหลังจากการประมูลคลื่นความถี่ในปี 2570
แนวโน้มระยะยาว ARPU ของธุรกิจมือถือและการประหยัดต้นทุน
นักลงทุนได้สอบถามเกี่ยวกับแนวโน้มระยะยาวของการเติบโตของ ARPU และการประหยัด ต้นทุน เราคาดการณ์ว่า ARPU จะเติบโต 3% ในปี 2569-2570 และยังคงมีโอกาสเติบโตได้ใน ระยะยาว เนื่องจากสัดส่วนค่าบริการมือถือต่อรายได้ (Wallet Share หรือเปอร์เซ็นต์ของ GDP ต่อหัวต่อเดือน) ที่ 0.97% ในปี 2569 ยังคงต่ำกว่าระดับก่อนโควิดที่ 1.12% ซึ่งหากนำ Wallet Share ที่ 1.12% มาคูณกับ GDP ต่อหัวต่อเดือนในปี 2569 จะได้ ARPU อยู่ที่ 274 บาท/เดือน ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ในปี 2569 ที่ 237 บาท/เดือน อยู่ 16% ในด้านต้นทุน เราคาดว่า ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะค่อนข้างคงที่ และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะลดลงตั้งแต่ปี 2570 เป็น ต้นไป ซึ่งปัจจัยนี้เมื่อรวมกับการเติบโตของรายได้จากการบริการหลักที่ 3-4% ต่อปี น่าจะ ส่งผลให้กำไรก่อนหักภาษี (EBT) ของหุ้นกลุ่มนี้เติบโต 8-10% ต่อปี ตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป
