บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)*
ประมาณการ 2Q69F: คาดขาดทุนหนัก (Neutral‧Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F
Impact
คาดกำไรหลัก 2Q69F จะพลิกเป็นขาดทุน
เราคาดว่า AAV จะรายงานขาดทุนปกติ 2Q69F ที่ 2.05 พันล้านบาท (จากขาดทุนปกติ 1.03 พันล้านบาทใน 2Q68 และกำไรปกติ 1.85 พันล้านบาทใน 1Q69) โดยที่คาดว่าผลการดำเนินงานรวมจะแย่ลงชัดเจนจากผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ซึ่งส่งผลให้ราคาน้ำมันอากาศยาน (jet fuel) พุ่งขึ้นแรงในช่วงเวลาดังกล่าว โดยแตะระดับสูงผิดปกติที่ 240 ดอลลาร์/บาร์เรล (จากก่อนเกิดสงครามที่ระดับต่ำกว่า 100 ดอลลาร์/บาร์เรล) ด้วยเหตุนี้ AAV จึงปรับลดจำนวนเที่ยวบินในบางเส้นทางลงเพื่อบรรเทาผลกระทบช่วง 2Q69 เพราะผู้โดยสารไม่สามารถรับภาระค่าโดยสารที่ปรับตัวสูงผิดปกติได้ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 405 ล้านบาท จากค่าเงินบาทอ่อนค่าเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้บริษัทจะเกิดขาดทุนสุทธิ 2.45 พันล้านบาท (พลิกจากกำไรสุทธิ 214 ล้านบาทใน 2Q68 และกำไรสุทธิ 841 ล้านบาทใน 1Q69) ตามสถิติการดำเนินงานใน 2Q69F เราคาดว่า AAV จะมีจำนวนผู้โดยสารราว 4.1 ล้านคน (-16.0% YoY และ -34.3% QoQ) โดยมี load factor ลดลงเหลือ 79% (จาก 88% ใน 1Q69) ขณะที่ราคาตั๋วโดยสารเดินทางเฉลี่ย (ต่อตั๋ว) คาดอยู่ที่ 2,050 บาทต่อใบ (+22.3% YoY และ +11.7% QoQ) ด้านรายได้จากการขาย 2Q69F คาดจะลดลงอยู่ที่ 9.8 พันล้านบาท (-0.5% YoY และ -27.8% QoQ) สะท้อนว่าเป็นช่วงนอกฤดูท่องเที่ยวและต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงพุ่งขึ้น ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ -14.6% (จาก 0.8% ใน 2Q68 และ 22.1% ใน 1Q69) โดยสรุป ผลประกอบการดังกล่าวสอดคล้องกับมุมมองเดิมของเราที่คาดว่า 2Q69F จะเป็นไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดของ AAV ในปีนี้
คงประมาณการผลประกอบการปี 2569F-70F
ก่อนหน้านี้ เราได้ปรับสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวและการอ่อนตัวของฤดูกาลท่องเที่ยวช่วง 2Q3Q69F ไปแล้ว เมื่อพิจารณาประมาณการขาดทุน 2Q69F แล้ว เราจึงคงประมาณการขาดทุนสุทธิปี 2569F ของ AAV ที่ 3.72 พันล้านบาท แต่จะพลิกกลับเป็นกำไรสุทธิ 656 ล้านบาทในปี 2570F ซึ่งสะท้อนถึง i) จำนวนผู้โดยสารลดลง และ ii) ค่าตั๋วโดยสารเพิ่มขึ้น แต่ก็ยังไม่สามารถชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากราคาน้ำมันอากาศยานที่พุ่งสูงจนอยู่ในระดับที่ยังไม่สามารถทำกำไรได้ ในระยะถัดไป เราคาดว่าบริษัทยังคงขาดทุน 3Q69F ต่อเนื่องก่อนที่จะกลับมามีกำไรอีกครั้งใน 4Q69
Valuation & Action
ราคาหุ้น AAV ได้สะท้อนแนวโน้มธุรกิจช่วง 2Q69F และ 3Q69F ที่อ่อนแอลง (เป็นช่วงนอกฤดูท่องเที่ยว) ไปมากแล้ว ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” AAV ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 1.10 บาท (อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.0x หรือ -0.75 S.D.)
Risks
การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเชื้อเพลิง สงครามระหว่างสหรัฐ-อิหร่านยือเยื้อและเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
