บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Oil and Retail Business (OR.BK/OR TB)*
ประมาณการ 2Q69F: ถูกฉุดโดยผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน (Neutral‧Maintained)
Event
ประมาณการ 2Q69F, ปรับลดประมาณการกำไรเต็มปี และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่าจะขาดทุนสุทธิใน 2Q69F เพราะถูกกดดันจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันและ NRV
เราคาดว่า OR จะพลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 1.1 พันล้านบาทใน 2Q69F แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 2.2 พันล้านบาทใน 2Q68 และ 2.4 พันล้านบาทใน 1Q69 โดยผลประกอบการที่แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ i) ค่าการตลาดน้ำมันลดลงอย่างมาก และ ii) ปริมาณยอดขายน้ำมันลดลง โดยเราคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันของ OR จะลดลงถึง 68% YoY และ 75% QoQ เป็น 0.27 บาท/ลิตร เพราะถูกกดดันจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่และ NRV มูลค่ารวมกันประมาณ 1.13 หมื่นล้านบาท นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำมันจะลดลง 12% YoY และ 16% QoQ เป็น 5,605 ล้านลิตร เนื่องจากปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลในประเทศลดลงในเดือนเมษายน ซึ่งเป็นช่วงที่ i) ราคาน้ำมันในประเทศสูงขึ้น และ ii) ผู้บริโภคทยอยนำน้ำมันดีเซลที่สะสมไว้ในเดือนมีนาคมก่อนที่จะมีการปรับราคาออกมาใช้ นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันจะลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายส่งเสริมการขายเพิ่มขึ้น ซึ่งจะทำให้ EBITDA margin ของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันอยู่ที่ 30% (ลดลง QoQ จาก 31.7%) แม้ว่าปริมาณยอดขายกาแฟจะยังคงเพิ่มขึ้น ซึ่งเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 116 ล้านแก้ว สำหรับรายการที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงาน เราคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 500 ล้านบาท ดีขึ้น QoQ จากที่มีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 2.4 พันล้านบาท
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ลง 32%/4%
เราปรับลดประมาณการกำไรของ OR ลง 32% เป็น 7.4 พันล้านบาทในปี 2569F (จาก 1.09 หมื่นล้านบาท) และ 4% เป็น 1.22 หมื่นล้านบาทในปี 2570F (จาก 1.27 หมื่นล้านบาท) เนื่องจากปรับค่าการตลาดน้ำมันและปริมาณยอดขายน้ำมันลดลง โดยเราได้ปรับลดสมมติฐานค่าการตลาดน้ำมันของ OR ลง 11% เป็น 0.85 บาท/ลิตร ในปี 2569F เพื่อสะท้อนถึงค่าการตลาดน้ำมันที่น่าผิดหวังใน 2Q69F นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานปริมาณยอดขายน้ำมันปีนี้ลง 7% เป็น 24,125 ล้านลิตร และปีหน้าลง 1% เป็น 26,282 ล้านลิตร เนื่องจาก i) อุปสงค์น้ำมันในประเทศลดลงท่ามกลางราคาน้ำมันที่สูงขึ้น และ ii) จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ชะลอตัวลง โดยเราได้ปรับสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติให้สอดคล้องกับประมาณการล่าสุดของ KGI Research ที่ 32.1 ล้านคนในปี 2569F และ 34.5 ล้านคนในปี 2570F เทียบกับสมมติฐานเดิมของเราที่ 34.2 ล้านคน และ 35.5 ล้านคน ตามลำดับ
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 12.00 บาท ลดลงจากเดิมที่ 12.70 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร ซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าการปรับเพิ่ม PE เป้าหมายเป็น 14.5x (จากเดิม 14.0x) โดยการปรับเพิ่ม PE สะท้อนถึงประมาณการกำไรที่คาดว่าจะโตถึง 64% ในปี 2570F จากที่คาดว่ากำไรจะหดตัว 34% ในปี 2569F แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำถือ OR จากที่คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวใน 3Q69F
Risks
ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ปริมาณยอดขายน้ำมัน และปริมาณยอดขายกาแฟ
