บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
ค่าการกลั่นยังเป็นตัวจักรสำคัญที่ขับเคลื่อนกำไรใน 2Q69F (Outperform‧Upgraded)
Event
ประมาณการ 2Q69F, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเต็มปี, ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายและคำแนะนำ
Impact
คาดว่าผลประกอบการ 2Q69F จะพลิกฟื้นจากขาดทุนสุทธิ YoY แต่กำไรจะลดลง 18% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 2Q69F จะอยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท (พลิกจากขาดทุนสุทธิ 812 ล้านบาทใน 2Q68, -18% QoQ) โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นมาก YoY จะเป็นเพราะคาด market GRM เพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น US$20.9/bbl (+306% YoY, +63% QoQ) เนื่องมาจากแรงหนุนจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น แม้ว่ารัฐบาลจะเข้ามาแทรกแซงราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่นโดยผ่านการบังคับลดราคา i) 2 บาท/ลิตร ระหว่างวันที่ 9-23 เมษายน, ii) 5 บาท/ลิตร ระหว่างวันที่ 24 เมษายน – 9 พฤษภาคม และ iii) 3 บาท/ลิตร ระหว่างวันที่ 10-19 พฤษภาคม ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 445 ล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 7.0 พันล้านบาทใน 1Q69 เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบร่วงลงมาจาก US$128/bbl ในเดือนมีนาคม เป็น US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ SPRC จะเพิ่มขึ้น 36% QoQ เป็น 150 KBD เพราะไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่นาน 24 วันเหมือนใน 1Q69
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569F/2570F ขึ้นอีก 93%/52%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ SPRC ในปี 2569F ขึ้นอีก 93% เป็น 1.45 หมื่นล้านบาท (จาก 7.5 พันล้านบาท) และปี 2570F ขึ้นอีก 52% เป็น 5.9 พันล้านบาท (จาก 3.8 พันล้านบาท) เนื่องจากปรับค่าการกลั่นดีขึ้น โดยเราปรับเพิ่มสมมติฐาน market GRM ของ SPRC ในปี 2569F ขึ้นอีก 44% เป็น US$10.4/bbl และในปี 2570F ขึ้นอีก 14% เป็น US$7.3/bbl เพื่อสะท้อนถึง spread ที่สูงกว่าคาดของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซล ท่ามกลางสถานการณ์สหรัฐ-อิหร่านที่กลับมาตึงเครียดใหม่ตั้งแต่วันที่ 12 กรกฎาคม แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับลดสมมติฐานอัตราการกลั่นน้ำมันดิบปีนี้ลง 3% เป็น 145 KBD จากการที่ประเทศไทยห้ามส่งออกน้ำมันดีเซล ซึ่งทำให้ถังเก็บน้ำมันสำเร็จรูปของ SPRC ใกล้เต็มแล้ว
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 11.00 บาท จากเดิม 8.10 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA เท่าเดิมที่ 3.75x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มคำแนะนำ SPRC จากถือ เป็นซื้อ เนื่องจาก i) คาดว่าผลประกอบการจะแข็งแกร่งใน 2Q69F, ii) คาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในปี 2569F จะน่าสนใจ และ iii) คาดว่าค่าการกลั่นจะสูงต่อเนื่องนานขึ้นจากการที่สถานการณ์สหรัฐ-อิหร่านกลับมาตึงเครียดใหม่ตั้งแต่วันที่ 12 กรกฎาคม ซึ่งจนถึงขณะนี้ได้เข้าสู่สัปดาห์ที่สองติดต่อกันแล้ว
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM
