บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)*
โมเมนตัมยังแข็งแกร่ง แม้ปรับลด guidance ปี 2569 (Outperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 กับ conference call และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
กำไรสุทธิ 2Q69 ดีตามคาด แต่กำไรหลักสูงกว่าคาด 5–6%
TRUE เผยกำไรหลัก 2Q69 สูงสุดใหม่ที่ 6.9 พันลบ. (+9% QoQ และ +67% YoY) สูงกว่าทุกคาดการณ์อย่างมีนัยสำคัญจากคชจ. network OPEX ต่ำกว่าคาดและ margin จากการขายเครื่องมือถือดีกว่าคาด ส่วนกำไรสุทธิ 2Q69 (ไม่รวมขาดทุน Fx และการตัดจำหน่ายสินทรัพย์) อยู่ที่ 6.6 พันลบ. (-0.5% QoQ แต่ +223% YoY) กำไรหลัก 1H69 ที่ 1.3 หมื่นลบ. (+58% YoY) คิดเป็น 52% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา กำไรที่โต QoQ มาจากรายได้ธุรกิจบริการหลักดีขึ้น (นำโดยลูกค้ามือถือเพิ่ม) กับ network OPEX ลดลง (ผู้จำหน่ายอุปกรณ์ให้ส่วนลด) แม้ว่าจะถูกกลบบางส่วนจากคชจ. SG&A กับค่า DD&A ที่สูงขึ้น ส่วนที่กำไรเติบโตเด่นYoY หนุนจากการรับรู้ประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่เต็มปี (นับตั้งแต่ 4 ส.ค. 68) คชจ. OPEX ลดลงและรายได้จากทั้งธุรกิจมือถือและFBB แข็งแกร่ง รายได้จากธุรกิจมือถือดีขึ้น 0.6% QoQ และ 2% YoY จากจำนวนผู้ใช้บริการเพิ่มขึ้นสุทธิ 4.78 แสนราย แม้ blended ARPU เฉลี่ยที่ 220 บาท (+1% YoY แต่ -2% QoQ) ส่วนธุรกิจ FBB มีรายได้เพิ่มขึ้น 2% YoY และทรงตัว QoQ จากลูกค้าเพิ่มขึ้นสุทธิที่ลดลงเหลือ 2.70 หมื่นราย แม้ ARPU ที่ 531 บาท (+0% YoY และ +1% QoQ) ด้าน EBITDA เพิ่ม 1% QoQ และ 14% YoY ทำให้ EBITDA margin อยู่ที่ 61.7%
ผลประกอบการ 2Q26 สะท้อนอะไร – แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
แม้ ARPU ธุรกิจ FBB และ network OPEX 2Q69 จะดีกว่าเราคาด แต่ประโยชน์ดังกล่าวถูกหักล้างไปส่วนใหญ่จากคชจ. SG&A ที่เพิ่มตามงบใช้จ่ายการตลาด ต้นทุนการเงินที่ลดลงเริ่มจำกัดหลังวัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยใกล้จบ เรายังคงกำไรหลักปี 2569–71F ไว้ (สูงกว่าตลาด 2–8%) เราคาดกำไรหลัก 3Q69F จะเพิ่มเล็กน้อย QoQ และจะพุ่งต่อ YoY ก่อนจะเร่งตัวอีกใน 4Q69F จากปัจจัยฤดูกาลที่ดี
Guidance ใหม่ที่ลดลงไม่น่าจะกระทบโมเมนตัมการฟื้นตัว
TRUE ได้ปรับลด guidance รายได้การให้บริการหลักปี 2569 ที่เติบโตจะลง 1–2% YoY (จากเดิม 2–3% YoY) เพื่อสะท้อนจำนวนนักท่องเที่ยวที่อ่อนแอกว่าคาดจากความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ (1H69 ที่ +0.1% YoY และ KGI คาดที่ +1%) แม้บริษัทยังคงเป้า EBITDA เติบโตที่ 7–9% YoY (1H69 ที่ +12% และ KGIคาด +8%) และคงงบ CAPEX ไว้ราว 2.5–2.7 หมื่นลบ. (1H69 ใช้ไปแล้ว 9 พันลบ.) เรามองการปรับ guidance ครั้งนี้จะมีผล sentiment ตลาดจำกัดจากแนวโน้มรายได้ที่อ่อนแอได้สะท้อนในราคาหุ้นมากแล้วและตลาดคาดหวังจะต่ำกว่า guidance ของผู้บริหาร ขณะที่ การคงเป้าแนวโน้ม EBITDA ไว้สะท้อนว่าบริษัทจะยังสามารถเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุนเพื่อชดเชยการเติบโตของรายได้ที่ชะลอลงและการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวรวมถึงเงินเฟ้อที่ผ่อนคลายจะช่วยหนุนให้โมเมนตัมการดำเนินงานค่อย ๆ ดีขึ้น
Valuation and action
เรายืนคำแนะนำ “ซื้อ” TRUE และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 15.60 บาท (DCF, WACC ที่ 6.1% และ TGR ที่ 1%) จากเดิม 14.90 บาท เราคาดว่านักลงทุนจะตอบรับผลงาน 2Q69 ของ TRUE เชิงเป็นกลางถึงบวกเล็กน้อย แม้บริษัทจะปรับลด guidance ปี 2569 ลง แต่มีนักลงทุนบางส่วนยังกังวลว่าเป็นไปได้ที่ China Mobile จะขายหุ้น TRUE ได้สูงสุดราว 1% (ปัจจุบันถือ 7.8%) ซึ่งจะกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น แต่เรามองว่าหากราคาหุ้นอ่อนตัวลงจะเป็นโอกาสทยอยสะสม ทั้งนี้ TRUE จะจ่าย 2Q69 DPS (XD: 17 ส.ค. 69) ที่ 0.15 บาทต่อหุ้น (yield ราว 1.1%) โดยมี payout ratio ที่ 79%
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้
