บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่าประมาณการ (Underperform‧Maintained)
Events
กำไรสุทธิของ KCE ใน 2Q69 อยู่ที่ 276 ล้านบาท (+52% YoY, +18% QoQ) ดีกว่าเราคาด 31% และ ดีกว่าตลาดคาด 25% หากตัดรายการพิเศษออก กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q69 จะอยู่ที่ 242 ล้านบาท (+37% YoY, +34% QoQ) ดีกว่าคาด 14% จากยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด 5% และ 70bps กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H69 อยู่ที่ 422 ล้านบาท (+19% YoY) และ คิดเป็น 42% ของประมาณการกำไรเต็มปี คณะกรรมการบริษัทอนุมัติจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.12 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 24 ส.ค. และ กำหนดจ่ายเงินปันผลวันที่ 9 ก.ย. 2569 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.3%
Impact
ทั้งยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นทั้งคู่
ยอดขายใน 2Q69 อยู่ที่ 110 ล้านดอลลาร์ฯ (+11% YoY, +12% QoQ) ดีกว่าคาด 5% จากอุปสงค์ PCB ฟื้นตัวขึ้น (ปริมาณเพิ่มขึ้น 1% YoY) และ ราคาขายเฉลี่ยสูงขึ้น (เพราะ product mix ดี และ ได้อานิสงส์บางส่วนจากการปรับราคาขาย) ทำให้ยอดขายในงวด 1H69 อยู่ที่ 201 ล้านดอลลาร์ฯ (+2% YoY) และ คิดเป็น 47% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา ซึ่งเมื่อแยกตามทำเลที่ตั้ง ยอดขายในยุโรปมีส่วนแบ่งสูงสุดที่ 51% ของยอดขายรวม แต่เมื่อแยกตามสินค้า 4-layer PCB คิดเป็น 38% ของยอดขายรวม ในขณะที่ยอดขายจาก special PCB ได้ส่วนแบ่งเพิ่มขึ้นจาก 27.2% ใน 2Q68 เป็น 31.1% ใน 2Q69 ถึงแม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบจะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น (ราคาทองแดงเฉลี่ยอยู่ที่ US$12,852/ton ใน 1Q69 จาก US$11,048/ton ใน 4Q68 และ US$9,418/ton ใน 1Q68) ในขณะที่มีการปรับขึ้นราคาขายกับลูกค้าน้อยมาก แต่อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69 ยังเพิ่มขึ้นเป็น 18.9% (+0.8ppt YoY, +1.2ppt QoQ) สูงกว่าเราคาด 70bps ซึ่งน่าจะสะท้อนถึง i) product mix ที่ดี ii) ประสิทธิภาพในการบริหารจัดการวัตถุดิบ และ การผลิตเนื่องจากมีการปรับราคาเพียงบางส่วน และ iii) เงินบาทที่อ่อนค่าลง อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H69 อยู่ที่ 18.4% (+0.6ppts YoY) จากสมมติฐานในปัจจุบันของเราที่ 20.0% ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 2Q69 อยู่ที่ 12.6% (จาก 13.2% ใน 2Q68 และ 12.0% ใน 1Q69)
การบริหารจัดการภายในอย่างมีประสิทธิภาพจะทำให้กำไรเพิ่มขึ้นใน 2H69
ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะทองแดง (ราคาทองแดงเฉลี่ยอยู่ที่ US$13,663/ton QTD จาก US$13,386/ton ใน 2Q69) จะฉุด margin ใน 2H69 อย่างไรก็ตาม การปรับราคาขายกับลูกค้า, ประสิทธิภาพในการบริหารจัดการภายใน และ ค่าเงินบาท (อัตราแลกเปลี่ยน QTD อยู่ที่ 33.4 บาท/ดอลลาร์ฯ (จาก 32.6 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 2Q69 และ 32.3 บาท/ดอลลาร์ฯ ใน 3Q68) น่าจะช่วยหนุนกำไรใน 2H69 ให้โตได้ทั้ง YoY และ HoH ดังนั้น เราปรับประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2569-2570 ขึ้นอีก 9-12% สะท้อนถึงสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น และ ประสิทธิภาพในการบริหารจัดการภายใน
Valuation & action
เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F เป็น 32.00 บาท อิง PER ที่ 34.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.5 S.D) คิดเป็น PEG ที่ 0.8X (อัตราการเติบโตของ core-EPS ปี 2569F) และ 2.4X (อัตราการเติบโตของ core-EPS ปี 2570F) จาก 25.00 บาท ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ KCE จะโต 41% YoY ในปี 2569F แต่เรามองว่าการกำหนด PER ที่ 41X (คิดเป็น PEG ที่ 1.0X) อาจจะยืนไม่อยู่เพราะเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ KCE จะกลับมาโตในระดับปกติที่ 14% YoY ในปี 2570F ราคาปิดล่าสุดที่คิดเป็น PER ที่ 48X น่าจะสะท้อนแนวโน้มบวกข้างหน้าไปมากแล้ว และ เป็นไปได้ว่า overshoot ไปแล้ว เราจึงแนะนำ “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
