THAI ตามคาด…ค่อยๆ ผ่านมรสุม

THAI ตามคาด…ค่อยๆ ผ่านมรสุม (Buy)

Flash Points

• กำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 1.5 พันล้านบาท (-85% QoQ, -87% YoY) หากไม่รวมกำไรพิเศษ อาทิ อนุพันธ์ และการขายสินทรัพย์ มี กำไรปกติ 1.2 พันล้านบาท (- 87% QoQ, – 82% YoY) ตามฝ่ายวิจัยและตลาดคาด
• การลดลงของกำไรปกติ YoY มาจาก Jet fuel ที่ปรับขึ้นตามสงคราม ขณะที่รายได้เพิ่มขึ้นตามการปรับค่าตั๋ว และการใช้ Tax Loss Carryforward ทำให้รับรู้รายได้ทางภาษี 676 ล้านบาท (2Q68 เป็นค่าใช้จ่ายภาษี 1 ล้านบาท) เป็นปัจจัยช่วยประคองให้ยังมีกำไรฯ (VS Singapore Airlines ที่รายงานขาดทุนสุทธิ)
• รายได้ราว 4.7 หมื่นล้านบาท สูงขึ้น 9% YoY จาก Passenger yield เพิ่มขึ้น 20% สะท้อนการปรับค่าตั๋วเพื่อชดเชยต้นทุนน้ำมันบางส่วน โดยภาวะสงครามและการแข่งขันด้านราคาในกลุ่ม Asia-Pacific Airlines โดยเฉพาะเส้นทางยุโรปและออสเตรเลีย ส่งผลให้ Cabin factor ลง 5.5 ppt มาอยู่ที่ 71.5%
• OPEX ราว 4.5 หมื่นล้านบาท ขยับขึ้น 30% YoY หลักๆ เป็นเพราะต้นทุนน้ำมันเครื่องบินอยู่ที่ 1.9 หมื่นล้านบาท สูงขึ้นราว 73% ส่งผลให้ Operating profit margin ลง 15.4 ppt มาอยู่ที่ 4.6%

Impact Insight

• กำไรปกติ 1H69 ที่ 1 หมื่นล้านบาท (- 40% YoY) คิดเป็นสัดส่วน 60% / 57% ของประมาณการทั้งปีฝ่ายวิจัยและ BB Consensus มองว่ายังสอดคล้อง (1H68 คิดเป็นสัดส่วน 58% ของกำไรฯ ปี 2568)
• แนวโน้ม 2H69 แรงกดดันจาก Jet fuel จะทยอยเบาลงจาก 2Q69 สะท้อนจากค่าเฉลี่ย Jet fuel 3QTD69 (อิง IATA) อยู่ที่ราว 138 USD/bbl ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 2Q69 ที่ประมาณ 160 USD/bbl
• ในขณะที่ฝั่งรายได้ บริษัทฯ มีการปรับกลยุทธ์ด้านราคาและตั้งแต่ ก.ค. คาดเห็นการทยอยฟื้นตัวของ Cabin factor ช่วง ส.ค. โดยรวมฝ่ายวิจัยคาดกำไรปกติจะฟื้นตัวชัดขึ้น QoQ ช่วง 4Q69 แรงเสริมจากการเข้าฤดู่ท่องเที่ยว

Execution

• อิง PER ที่ 9 เท่า (Median สายการบินในภูมิภาคที่ 12 เท่า) ให้ FV ปี 2570 ที่ 6.8 บาท แนะนำ “Buy เชิง Tactical” หลังราคาหุ้น YTD ลบ 16% มากสุดในกลุ่มท่องเที่ยว ขณะที่กำไรปกติปี 2570 มีโอกาสฟื้นตัวจากฐานต่ำ ภายใต้สมมติฐาน Jet Fuel เฉลี่ยปีหน้า 117 USD/bbl (135 USD/bbl ในปี 2569F)