บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ichitan Group (ICHI.BK/ICHI TB)*
ผลประกอบการ 2Q69; มุ่งสู่แนวโน้ม 2H69 ที่แข็งแกร่ง (Outperform‧Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69 และแนวโน้ม
Impact
ผลประกอบการ 2Q69 – ตรงตามทุกคาดการณ์ แต่ GPM ดีกว่าคาด
กำไรสุทธิ 2Q69 ของ ICHI ตรงตามทุกคาดการณ์ที่ 309 ลบ. (-24% YoY แต่ +8% QoQ) การที่กำไรแย่ลง YoY จากไม่มีกำไรหลังหักภาษีจากการขายที่ดิน (96 ลบ.) ที่เกิดขึ้นใน 2Q68 เป็นหลัก ขณะที่กำไรหลักที่ 309 ลบ. (-1% YoY แต่ +8% QoQ) ทำให้กำไรหลัก 1H69 ที่ 596 ลบ. (+7% YoY) คิดเป็น 49% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา
กำไรหลักที่ทรงตัว YoY หนุนจากสิทธิประโยชน์ทางภาษี (72 ลบ.) จากการบริจาคเพื่อการพัฒนาชุมชนและสังคม ซึ่งสามารถนำมาหักลดหย่อนภาษีได้ (2 เท่าของจำนวนเงินบริจาค) รวมถึงยอดขายในประเทศที่โดดเด่น (+6% YoY และ +10% QoQ) (95% ของยอดขายทั้งหมด) หนุนจากยอดขายน้ำด่าง (PH+ alkaline water) ที่ทำสถิติสูงสุดใหม่ (+60% YoY และ +17% QoQ) (20% ของยอดขายรวม) อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกดังกล่าวถูกกลบทั้งหมดด้วยยอดขายชาพร้อมดื่ม (RTD tea) ที่อ่อนแอ (-3% YoY แต่ +6% QoQ**)(70% ของยอดขายรวม) ส่วนที่กำไรเติบโต QoQ หนุนจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล การลดต้นทุน และสิทธิประโยชน์ทางภาษี แม้คชจ. SG&A จะเพิ่มขึ้นก็ตาม ด้าน GPM ต่ำลงที่ 23.5% จาก 24.0% ใน 2Q68 และ 24.1% ใน 1Q69 (สูงกว่าเราคาคเล็กน้อย (23.2%))
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เรายังคงไม่ปรับประมาณการในตอนนี้ (ปัจจุบันต่ำกว่า consensus ราว 2–4%) โดยที่เราคาดว่ากำไรหลักปี 2569F จะแผ่วลง 1% YoY โดยยอดขายจะทรงตัว YoY (ต่ำกว่าเป้าของ ICHI ที่ 12% YoY) โดยถูกกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบที่ยังสูงอยู่ แม้ธุรกิจน้ำด่างจะขยายตัวต่อเนื่องก็ตาม ขณะที่ คาดแนวโน้มกำไรปี 2570F จะกลับมาเติบโต (คาด +10% YoY) จากธุรกิจน้ำด่างเติบโตต่อเนื่อง, ผลกระทบจากภาวะ El Niño ชัดเจนขึ้นและต้นทุน PET resin ที่ลดลง ระยะถัดไป เราคาดว่ากำไรหลักเบื้องต้น 3Q69F จะทรงตัว QoQ (แต่ลดลง YoY) แม้เป็นช่วง low season จากยอดขายน้ำด่างยังคงโตต่อเนื่องและแนวโน้มต้นทุนได้ผ่านจุดพีคไปแล้ว
Valuation and action
เรายืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” ICHI ราคาเป้าหมายปี 2570F ที่ 16.50 บาท อิงจาก PE ที่ 16x (-0.5SD) ด้วยการรับรู้กำไรในระยะยาวที่ดีขึ้นจากธุรกิจน้ำด่างเติบโตแข็งแกร่ง, ต้นทุนที่สูงกดดันผ่อนคลายลง, ปัจจัยหนุนที่อาจเกิดขึ้นจากภาวะ El Niño และคาดให้ dividend yieldน่าสนใจราว 6% ขณะนี้ เรามองว่า ICHI เป็นหุ้น defensive ที่ให้ผลตอบแทนสูงที่น่าสนใจ สำหรับ 1H69 บริษัทจะจ่าย DPS ที่ 0.45 บาท (payout ratio 98%) เทียบกับ 0.55 บาท/หุ้นใน 1H68 คิดเป็น yield ราว 3%
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, เศรษฐกิจชะลอตัว, พฤติกรรมผู้บริโภคและต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ เปลี่ยนแปลงไป
