บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE.BK/KCE TB)*
ได้อานิสงส์จากทั้งราคา และ ปริมาณที่สูงขึ้น (Neutral‧Upgraded)
Events
ประชุมนักวิเคราะห์, ปรับประมาณการกำไร, ปรับราคาเป้าหมาย และ ปรับคำแนะนำ
Impact
คาดว่ากำไรใน 2H69 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q69 จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) คาดว่ายอดขายจะเติบโตในระดับสิบกลาง ๆ ถึงปลายๆ เพราะได้แรงหนุนจากราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้น (~10%) หลังจากที่มีการปรับราคาใหม่โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม 2569 และ ปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้น (~8-9%) หลังจากที่ได้คำสั่งซื้อจากลูกค้าเพิ่มขึ้น และ ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 4-5% QoQ จาก 18.9% ใน 2Q69 เป็น 23%-24% โดยจะมาจากการปรับขึ้นราคาขาย 2-3%/ และ อีก 1-2% จะมาจากการประหยัดต่อขนาดที่เพิ่มขึ้น และ อีก 0.5% จากการอ่อนค่าของเงินบาท) ทั้งนี้ เนื่องจากราควัตถุดิบเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากอุปทานที่ตึงตัวเพราะอุปสงค์การใช้งาน AI พุ่งสูงขึ้น (ราคาทองแดงในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ US$14,000/ton) ผู้บริหารจึงคาดว่าจะมีการเจรจาปรับขึ้นราคารอบสองอีกประมาณ 9-11% ซึ่งน่าจะมีผลใน 4Q69 ดังนั้น เราจึงคาดว่าประเด็นดังกล่าวจะทำให้กำไรเพิ่มขึ้น YoY ใน 3Q69-4Q69
ปรับประมาณการกำไร
เราคาดว่ากำไรของ KCE จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2570 เพราะยอดขายที่ฟื้นตัวขึ้น (จากผลของการปรับราคา) และ อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น (จากการปรับราคา และ การประหยัดต่อขนาด) อย่างไรก็ตาม เรามองว่าเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายในปี 2570 ของผู้บริหารที่ 20% YoY (10% จากราคา และ อีก 10% จากปริมาณ) ดูท้าทายเล็กน้อย เพราะอุปทานน่าจะยังตึงตัว และ อาจจะทำให้ความสามารถในการผลิตลดลง ในขณะเดียวกัน ช่วง lag time ของการต่อรองราคา และ ความเสี่ยงจากการที่ต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องอาจจะทำให้ไม่สามารถส่งผ่านผลของการปรับราคาไปที่กำไรสุทธิได้อย่างเต็มที่ และ อาจจะไม่สามารถปรับราคาขายกับลูกค้าได้อย่างเต็มที่ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2569-2570 ขึ้นอีก 12-17% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มอัตราการเติบโตของยอดขาย 6-11% จากการปรับราคารอบสอง และ ปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้นเพราะได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่ม และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 70-80bps จากการปรับราคา และ อานิสงส์จากการประหยัดต่อขนาดเพราะปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น เราคาดว่าอัตราการเติบโตของกำไร KCE จะ overshoot ขึ้นไปถึง 57% ในปีนี้ ก่อนที่จะกลับลงมาโต 20% ในปี 2570
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 48.00 บาท อิงจาก PER ที่ 38.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.0 S.D.) จากเดิม 32.00 บาท เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับประมาณการกำไร ii) การขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F จากสิ้นปี 2569F และ iii) การปรับ PER เป้าหมายจาก 34.0X เป็น 38.0X ซึ่งคิดเป็น PEG ~1.0 อิงจากอัตราการเติบโตของกำไรจากธุรกิจหลักเฉลี่ยในปี 2569-2570 ที่ 38% หรือ คิดเป็น PEG ~2.0X จาก อัตราการเติบโตของ core EPS ปี 2570F ที่ 20% YoY เพื่อสะท้อนถึงอัตราการเติบโตที่ overshoot ในปีนี้ และ กลับมาอยู่ระดับปกติในปีหน้า เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ถือ”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปซื้อจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ และ เงินบาทแข็งค่าขึ้น
