บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)*
ผลประกอบการ 2Q69: ดีกว่า consensus (Outperform‧Maintained)
Event
กำไรสุทธิของ TOP ใน 2Q69 อยู่ที่ 8.3 พันล้านบาท (+28% YoY, -58% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 11% (คาดไว้ที่ 7.4 พันล้านบาท) แต่เป็นไปตามประมาณการของเรา
Impact
กำไรสุทธิใน 2Q69 เพิ่มขึ้น 28% YoY แต่ลดลงถึง 58% QoQ
กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะ GRM เพิ่มขึ้นเป็น US$21.2/bbl (+308% YoY, +67% QoQ) เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกันกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะถูกกดดันจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ (รวม NRV) 7.3 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 1.67 หมื่นล้านบาทใน 1Q69
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นลดลง QoQ ใน 2Q69 เพราะบริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 7.3 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 1.67 หมื่นล้านบาทใน 1Q69 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$128/bbl ในเดือนมีนาคม มาอยู่ที่ US$79/bbl ในเดือนมิถุนายน นอกจากนี้ นอกจากนี้ อัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ TOP ยังลดลง 5% QoQ เป็น 295 KBD เพราะโรงกลั่นปิดซ่อมบำรุงหน่วย crude distillation unit ที่ 1 (CDU#1) ซึ่งมีกำลังการผลิตติดตั้ง 45 KBD ตามแผนนานหนึ่งเดือนอีกด้วย แต่อย่างไรก็ตาม market GRM ของ TOP ยังเพิ่มขึ้นถึง 67% QoQ เป็น US$21.2/bbl เพราะได้แรงหนุนจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น
ii) กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีดีดตัวขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของน้ำมันหล่อลื่น 500SN พุ่งสูงขึ้นถึง 123% QoQ เป็น US$1,090/ton แต่อย่างไรก็ตาม spread ของ PX-over-ULG95 ลดลง 46% QoQ เป็น US$102/ton ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของ aromatics และน้ำมันหล่อลื่นของบริษัทลดลง QoQ จาก 73% เป็น 67% และจาก 88% เป็น 80% ตามลำดับ เนื่องจากการปรับแผนการผลิตให้สอดคล้องภายในกลุ่มไทยออยล์ (TOP Group Optimization)
iii) Chandra Asri (CAP) ซึ่ง TOP ถือหุ้นอยู่ 15% ส่งผลกำไรมาที่ TOP 655 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 38 ล้านบาทใน 1Q69 เนื่องจาก spread ของ HDPE, LLDPE และ PP เพิ่มขึ้นท่ามกลางสถานการณ์ความรุนแรงในตะวันออกกลาง
iv) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนพิเศษ 1.0 พันล้านบาทที่เกี่ยวข้องกับการตัดจำหน่าย catalyst ที่ล้าสมัยและการประเมินมูลค่าท่อส่งใหม่ภายใต้โครงการ CFP ใน 2Q69
v) Accounting GIM ลดลงถึง 71% QoQ เป็น US$11.7/bbl แต่หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน market GIM ของ TOP จะเพิ่มขึ้น 62% QoQ เป็น US$23.9/bbl
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TOP โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H70F ที่ 70.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 5.75x
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
