บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels and Resorts (SHR.BK/SHR TB)
กำไร 2Q69 น่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปี (Neutral ‧Maintained)
Event
SHR แจ้งขาดทุนสุทธิ 2Q69 ที่ 94 ล้านบาท พลิกจากกำไรหลัก 259 ล้านบาทใน 1Q69 และ 11 ล้านบาทใน 2Q68 ซึ่งแย่กว่าทั้งเราและ Bloomberg consensus คาดขาดทุนเพียง 69–79 ล้านบาท โดยผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาด หลัก ๆ จากค่าธรรมเนียมการชำระหนี้ก่อนกำหนด (prepayment fee) ราว 38 ล้านบาทที่เกี่ยวกับการชำระคืนเงินกู้สกุลเงินต่างประเทศก่อนกำหนด หากตัดรายการที่เกิดครั้งเดียวนี้ ออก กำไรหลัก 2Q69 จะอยู่ที่ 56 ล้านบาท โดยกำไร 1H69 คิดเป็น 42% ของกำไรปี 2569F ของเรา
Impact
กำไรถูกกดดันจากธุรกิจโรงแรมที่อ่อนแอ
รายได้อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (-6% YoY และ -14% QoQ) ใกล้เคียงกับเรา สะท้อนว่าการดำเนินงานธุรกิจโรงแรมที่อ่อนแอลงจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง โดย RevPAR ในตลาดหลักลดลงนำโดยมัลดีฟส์ (-14% YoY) ขณะที่ไทย (-1% YoY) และสหราชอาณาจักร (-0.6% YoY) ก็อ่อนตัวลงเช่นกัน ด้านEBITDA margin ลดลงเหลือ 18.2% ขณะที่ gross margin ลดลงเหลือ 31.5% จาก 36.4% ใน 2Q68 หลัก ๆ มาจากต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น โดยเฉพาะคชจ. ด้านพลังงานในมัลดีฟส์ หากไม่รวมคชจ.ในการชำระหนี้ล่วงหน้าแล้ว ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะลดลง 13% YoY และ 5% QoQ อยู่ที่ 192 ล้านบาทหลังการรีไฟแนนซ์หนี้ ซึ่งช่วยชดเชยผลกระทบจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงได้บางส่วน
คาดผลการดำเนินงาน 2Q69 เป็นจุดต่ำสุดของปี
เราคาดว่าผลงาน 2Q69 น่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ และคาดว่าความสามารถในการทำกำไรจะฟื้นตัวได้ตั้งแต่ 3Q69F เป็นต้นไป โดยคาด RevPAR 3Q69F จะดีขึ้นที่ -1% ถึง -3% YoY จาก -6% ใน 2Q69 แรงหนุนจากผลการดำเนินงานในประเทศไทยที่แข็งแกร่งขึ้น โดยเฉพาะสมุยในช่วง high season โรงแรมในสหราชอาณาจักรฟื้นตัวตามฤดูกาลและ occupancy ในมัลดีฟส์ที่ดีขึ้นหลังความสามารถในการรองรับเที่ยวบิน (flight capacity) กลับเข้าสู่ภาวะปกติ
คงประมาณกำไรปี 2569F
ขณะนี้กำไรใน 1H69 คิดเป็น 42% ของประมาณการปี 2569F ของเรา ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรหลัก ปี 2569F ที่ 492 ล้านบาท (-21% YoY) โดยที่เราคาดกำไร 3Q-4Q69F จะฟื้นตัวต่อเนื่อง QoQ หนุนจากยอดจองล่วงหน้าที่แข็งแกร่งขึ้น RevPAR ดีขึ้น และต้นทุนการเงินที่ลดลงหลังการชำระคืนหนี้และการรีไฟแนนซ์ แต่ อย่างไรก็ตาม คาดว่ากำไรจะยังคงต่ำกว่าจากฐานปีก่อนสูง
Valuation
เราคงคำแนะนำ “ถือ” SHR ราคาเป้าหมาย 1.90 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2570F ที่ 6.5x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.) ขณะที่ เราเชื่อว่ากำไร 2Q69 น่าจะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ มองไปข้างหน้า ปัจจัยบวกจากอุปสงค์การท่องเที่ยวที่รฟื้นตัว ความสามารถในการรองรับเที่ยวบินที่กลับมาดีขึ้น และ operating leverage ที่ดีขึ้นจะหนุนให้กำไรค่อยๆ ฟื้นตัวได้
Risk
ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้ออาจกดดันอุปสงค์การเดินทาง
