บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
MK Restaurant Group (M.BK/M TB)*
กำไร 2Q69 สูงกว่าคาดจาก margin ที่แข็งแกร่งขึ้น (Neutral ‧Maintained)
Event
M รายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 221 ล้านบาท (-20% YoY แต่ +35% QoQ) ดีกว่าเราคาด 26% และสูงกว่า consensus คาด 23% โดยกำไรที่สูงกว่าคาดจาก gross margin ที่ดีกว่าคาดเป็นหลัก ขณะที่ กำไร 1H69 ที่ 385 ล้านบาท (-25% YoY) คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
Impact
รายได้เติบโตจาก “โบนัสสุกี้f” ขยายตัวดี
รายได้ 2Q69 อยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (+10.6% YoY และ +4% QoQ) หนุนหลักจากโบนัสสุกี้ (เปิดตัว ก.ค. 68) โดยใน 2Q69 Bonus Suki สร้างรายได้ 503 ล้านบาทผลจากการขยายสาขาต่อเนื่องขึ้นเป็น 35 สาขา ขณะที่รายได้จากแบรนด์อื่นๆ ลดลง 3% YoY หลักๆ จาก SSSG ที่ -3.8% จากบริษัทได้จัดโปรโมชั่น MK Buffetในช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยแบรนด์ที่มีการลดลง ได้แก่ ร้านอาหารแหลมเจริญ (-8%), เอ็มเคสุกี้ (-3%) และ ยYayoi (-2%)
อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ดีกว่าคาด
Gross Margin ลดลงมาอยู่ที่ 61.8% จาก 65.2% ใน 2Q68 และ 62.0% ใน 1Q69 แต่ยังสูงกว่าเราคาด (61.4%) หลัก ๆจากโปรโมชั่น MK Buffet รวมถึงสัดส่วนรายได้จากโบนัสสุกี้ (margin ต่ำกว่า) เพิ่มขึ้นเป็น 12% ของรายได้ จาก 11% ใน 1Q69 ขณะที่ คชจ. SG&A โดยรวมเพิ่มขึ้นตามการขยายสาขา ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิ (net margin) ลดลงอยู่ที่ 5.3% จาก 7.3% ใน 2Q68
คาดกำไร 3Q69F ยังอ่อนตัว YoY แต่จะฟื้นตัวใน 4Q69F
กำไร 1H69 คิดเป็น 48% ของประมาณการปี 2569F ของเรา ขณะที่ เราคงประมาณการกำไรปี 2569 ไว้ที่ 792 ล้านบาท (-5% YoY) โดยคาดว่ากำไร 3Q69F จะยังอ่อนตัว YoY ก่อนฟื้นตัวใน 4Q69F ปัจจัยหนุนหลักจาก i) productivity ของสาขาโบนัสสุกี้ที่ดีขึ้น ii) ประสิทธิภาพต้นทุนเพิ่มผ่านการลดจำนวนพนักงานต่อสาขาและการดำเนินงาน back-office ที่มีประสิทธิภาพขึ้น และ iii) operating leverage ที่แข็งแกร่งขึ้น ดังนั้น เราคาดว่า 4Q69F จะเป็นไตรมาสแรกที่กำไรกลับมาเติบโต YoY เป็นบวก มองข้ามไปปี 2570F เราคาดรายได้ที่ 1.87 หมื่นล้านบาท (+10% YoY) และกำไรหลักที่ 935 ล้านบาท (+18% YoY) หนุนจากmargin ฟื้นตัวและจะรับรู้รายได้เต็มปีจากสาขาที่เปิดในปี 2569F
Valuation
เราคงคำแนะนำ “ถือ” M ราคาเป้าหมาย 22.60 บาท อิงจาก PER ปี 2569F ที่ 25x (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต -0.5 S.D.) โดยที่ เราจะมีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นเมื่อเห็นสัญญาณ margin ฟื้นตัวชัดเจนและกำไรกลับมาเติบโต YoY เป็นบวกอย่างยั่งยืน ทั้งนี้ M ได้ประกาศจ่าย DPS ระหว่างกาลที่ 0.40 บาทต่อหุ้น (อัตรากการจ่ายเงินปันผล96%) หรือ dividend yield ราว 2% (XD: 26 ส.ค. 69)
Risk
การใช้จ่ายผู้บริโภคอ่อนแอกว่าคาด การขยายร้านโบนัสสุกี้น้อยกว่าคาดและต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้นอาจกดดัน
