บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)*
ผลประกอบการ 2Q69 : ใกล้เคียงคาด (+2% YoY) (Outperform Maintained)
Event
ผลประกอบการ 2Q69
Impact
กำไร 2Q69 ตามคาดอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (+2% YoY และ +16% QoQ)
รายได้จากธุรกิจทางพิเศษและธุรกิจระบบรางทรงตัว YoY ที่ 3.7 พันล้านบาท แต่ลดลง 8% QoQ จากปัจจัยด้านฤดูกาล (low season) ขณะที่ รายได้จากธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ลดลง 18% YoY อยู่ที่ 239 ล้านบาท โดยรวม gross margin ลดลง 0.3ppt YoY ที่ 41.8% ด้วย gross margin ธุรกิจทางพิเศษเพิ่มขึ้น 0.4ppt อยู่ที่ 64.5% และธุรกิจระบบรางเพิ่มขึ้น 5ppt อยู่ที่ 15% ส่วนธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ลดลง 8.4ppt อยู่ที่ 55% ขณะที่ ปริมาณรถเฉลี่ยต่อวันทรงตัวที่ 1.08 ล้านเที่ยว/วัน โดยมีรายได้ 24.6 ล้านบาท ขณะที่ จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าเฉลี่ยอยู่ที่ 394,000 เที่ยว/วัน ส่งผลให้รายได้จากการจำหน่ายบัตรโดยสารรถไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 2.8% อยู่ที่ 11.9 ล้านบาท/วัน นอกจากนี้ เงินปันผลรับจาก TTW ยังคงทรงตัว YoY ที่ 337 ล้านบาท แม้ operating EBIT ลดลง 2% YoY อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท แต่ต้นทุนการเงินที่ลดลง 11% ช่วยผลักดันกำไรสุทธิ ทั้งนี้ กำไรรายไตรมาสของ BEM ในช่วง 2Q-3Q โดยปกติจะแข็งแกร่งด้วยเงินปันผลรับจาก TTW
กำไร 1H69 ที่ 1.9 พันล้านบาท (+1% YoY) คิดเป็น 51% ของประมาณการปี 2569F
รายได้จากธุรกิจทางพิเศษและระบบราง 1H69 เพิ่มขึ้น 1.3% YoY อยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท แต่รายได้ธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ลดลงถึง 17% จากตลาดโฆษณาซบเซา ปริมาณการใช้บริการของทั้งธุรกิจทางพิเศษและระบบรางค่อนข้างทรงตัว YoY ด้วย gross margin ลดลงเล็กน้อยอยู่ที่ 43.1% แต่เราก็ยังเห็นกำไรเติบโตได้เล็กน้อยจาก มาตรการลดต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ และอัตราดอกเบี้ยลดลง ซึ่งช่วยให้ค่าใช้จ่ายและต้นทุนการเงินลดลง 4% และ 8% ตามลำดับ
Valuation & action
โดยปกติ 3Q มักเป็นช่วงที่ดีของปริมาณการจราจรและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า ขณะที่ เงินปันผลระหว่างกาลจาก TTW มูลค่า 242 ล้านบาท น่าจะเป็นปัจจัยหลักขับเคลื่อนกำไร ขณะนี้ เราคงประมาณการกำไรปี 2569F ที่ 3.83 พันล้านบาท (+1% YoY) และปี 2570F ที่ 3.98 พันล้านบาท (+4% YoY) ทั้งนี้ เราประเมินราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 7.60 บาท จาก i) มูลค่าธุรกิจหลัก 5.60 บาท (WACC ที่ 5.5% และ terminal growth ที่ 0%) ii) มูลค่าเงินลงทุนใน TTW และ CK Power (CKP)* ที่ 0.65 บาท และ iii) มูลค่าโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มอีก 1.35 บาท โดยที่เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BEM ขณะที่ บริษัทกำหนดจัดประชุมนักวิเคราะห์ 17 ส.ค. 69
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP ความล่าช้าจากการอนุมัติของคณะรัฐมนตรีและการเริ่มดำเนินการโครงการใหม่ ๆ การแก้ไขสัญญาต่าง ๆ การปรับเปลี่ยนฎระเบียบต่าง ๆ ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทย
