บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Moshi Moshi Retail Corporation PCL (MOSHI.BK/MOSHI TB)*
ประมาณการ 3Q69F: Low season (Outperform Maintained)
Event
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MOSHI ใน 3Q69F จะอยู่ที่ 149 ล้านบาท (+9% YoY, -8% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากการขยายสาขาร้าน ซึ่งถูกหักล้างไปบางส่วนกับค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นจากกิจกรรมการตลาด ฤดูกาล และ ผลกระทบบางส่วนจากสถานการณ์น้ำท่วม ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล ทำให้กำไรสุทธิในงวด 9M69F อยู่ที่ 502 ล้านบาท (+17% YoY) และ คิดเป็น 65% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
การขยายสาขา และ SSSG ที่เป็นบวกจะช่วยหนุนยอดขาย
เราคาดว่ายอดขายใน 3Q69F ของ MOSHI จะอยู่ที่ 965 ล้านบาท (+14% YoY, +1% QoQ) เนื่องจาก i) SSSG เป็นบวกที่ 3% (จาก 6% ใน 3Q68 และ 4% ใน 2Q69) แม้ว่าจะได้รับผลกระทบบางส่วนจากสถานการณ์น้ำท่วม (มีการปิดสาขาไป 7-15 ร้านระหว่างวันที่ 26-28 กันยายน 2569) และ ii) คาดว่าจะเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีก 10 ร้านในไตรมาสนี้ ทำให้จำนวนสาขาร้านค้าปลีกเพิ่มเป็น 224 ร้าน ณ สิ้นงวด 3Q69 (เท่ากับมีจำนวนสาขาร้านเพิ่มขึ้นสุทธิ 26 ร้านนับจาก 4Q68 จากเป้าของบริษัทที่ 35 ร้าน)
Margin ทรงตัว
เราคาดว่าจะมีการออกแคมเปญทางการตลาดมาบ้าง เพื่อกระตุ้นอุปสงค์ของลูกค้าในช่วงที่ภาวะของการจับจ่ายใช้สอยไม่ค่อยเป็นบวกนัก ซึ่งจะไปหักล้างกับอานิสงส์จากยอดขายจากร้านค้าปลีกที่เพิ่มขึ้นจากการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q69F จะอยู่ที่ 55.7% (ทรงตัว YoY, -80bps QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M69F อยู่ที่ 56.1% (+80bps YoY) ใกล้เคียงกับสมมติฐานของเราที่ 56.2% และ ช่วงเป้าหมายของบริษัทที่ 54.5-57.5% เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะอยู่ที่ 337 ล้านบาท (+17% YoY, +3% QoQ) ซึ่งเพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราการเติบโตของยอดขายเพราะค่าใช้จ่ายด้านการตลาด
คาดว่ากำไรจะขยับขึ้นหลังผลประกอบการอ่อนแอใน 3Q69F
เราคาดว่ากำไรจะดีดตัวขึ้น และ ทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 4Q69F เพราะได้แรงหนุนจากช่วง high season และ อานิสงส์จากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ใช้ไปใน 3Q69F ในขณะที่การขยายสาขาร้านค้าปลีกอย่างต่อเนื่องจะช่วยหนุนในยอดขาย และ margin เพิ่มขึ้นในระยะต่อไป เรามองว่าความชำนาญของ MOSHI ในตลาดค้าปลีกกลุ่ม lifestyle เป็นจุดแข็งหลักของบริษัท ซึ่งจะทำให้สามารถนำเสนอสินค้าใหม่ ๆ ที่ตามทันกระแสความนิยม และ หนุนให้มีลูกค้าเข้าร้านมากขึ้น ซึ่งเมื่อประกอบกับการที่สินค้ามีราคาไม่สูง และ ฐานลูกค้าที่ประคองตัวได้ดี น่าจะทำให้บริษัท outperform ได้ในสภาวะของการจับจ่ายใช้สอยที่ไม่เอื้ออำนวย โดยเราคาดว่ากำไรในปี 2570F จะเพิ่มขึ้น 12% YoY
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570F ที่ 48.00 บาท อิงจาก PER ที่ 18.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.5 S.D.) และ มองว่า MOSHI มีงบดุลที่แข็งแกร่งโดยสัดส่วนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิ (ไม่รวม finance lease) ต่อทุนอยู่ที่ 0.1X และ ROE สูงถึง 26% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัว, ขยายสาขาได้ต่ำกว่าเป้า, ภัยธรรมชาติ, สินค้าคงคลังสูง, ความนิยมของลูกค้าเปลี่ยนแปลงไป และ ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการนำเทคโนโลยีใหม่มาใช้
