บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Gulf Development (GULF.BK/GULF TB)*
หลายเครื่องยนต์ช่วยขับเคลื่อนกำไรให้เติบโตดี
Event
ประมาณการ 1Q69 และ conference call
Impact
ประมาณการ 1Q69F – เดินหน้าทำสถิติกำไรหลักสูงสุดใหม่อีกครั้ง
วันที่ 7 พ.ค. คาดว่า GULF จะแจ้งกำไรหลัก 1Q69F ที่ 8.8 พันลบ. (+70% YoY และ +15% QoQ) (คิดเป็น 27% ของกำไรหลักปี 2569F) และกำไรสุทธิ (รวมขาดทุน Fx) ที่ 9.1 พันลบ. (+63% YoY แต่ -1% QoQ) การที่กำไรหลักเติบโต QoQ คาดว่าจะมาจาก i) ปริมาณขายไฟฟ้าให้ Electricity Generating Authority of Thailand (EGAT) ของโรงไฟฟ้า IPP สูงขึ้น ii) คชจ. ซ่อมบำรุงของ SPP ลดลง iii) รับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากโครงการพลังงานหมุนเวียนในไทย (354MW) iv) รับรู้รายได้ย้อนหลังราว 600 ลบ.จากโครงการฟาร์มลมแม่น้ำโขงในเวียดนาม (122MWe) และ v) คชจ. SG&A ลดลงตามฤดูกาล ทั้งนี้ แม้กำไรสุทธิ 1Q69F ของ Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)* จะลดลงอยู่ที่ 1.30 หมื่นลบ. (+23% YoY แต่ -9% QoQ) ก็ตาม การที่กำไรลดลง QoQ จะเป็นเพราะไม่มีรายการภาษีขาดทุนสะสมยกมา (tax loss carried forward) ที่ 1.8 พันลบ.เหมือนใน 4Q68 แม้ ส่วนกำไรของ GULF ที่เติบโต YoY จะมาจาก i) การถือหุ้นใน ADVANC เพิ่มเป็น 40.44% (จาก 19%) ii) ผลงานโครงการ Jackson ดีขึ้นจากค่า capacity payments (CP) สูงขึ้น iii) กำลังการผลิตเชิงพาณิชย์ที่เพิ่มขึ้น สำหรับไตรมาสนี้ ค่า Ft อยู่ที่ 0.10 บาท/kWh (-0.06 บาท QoQ และ -0.27 บาท YoY) ส่วนราคาก๊าซของ SPP เฉลี่ยอยู่ที่ 280 บาท/mmbtu (+2 บาท QoQ แต่ -51 บาท YoY)
แนวโน้มกำไรช่วงที่เหลือของปี 2569F
กำไรสุทธิ 2Q69F น่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้งที่มากกว่า 1 หมื่นลบ.หนุนจาก i) กำไรจากการขายเงินลงทุนบางส่วนในโครงการ Pak Lay ราว 1.8 พันลบ. ii) เงินปันผลรับจาก Kasikornbank (KBANK.BK/KBANK TB)* ราว 3.5 พันลบ. iii) โรงไฟฟ้า IPP เป็นช่วง high season และ iv) กำไรจาก ADVANC ดีขึ้น ส่วนราคาก๊าซ SPP ใน 2Q69F คาดจะเพิ่ม 50 บาทอยู่ที่ 350 บาท/mmbtu แต่ GULF จะ ได้รับผลกระทบจำกัดเพราะยอดขายไฟฟ้าที่มาจากลูกค้าอุตสาหกรรมมีเพียง 6% ทั้งนี้ คาดว่ากำไรหลัก 2H69F จะแข็งแกร่งกว่า 1H69 จากกำลังการผลิตใหม่และเป็นไตรมาสสูงสุดของ ADVANC ใน 4Q69F
กำไรมี upside จากธุรกิจโทรคมนาคมและการขยายโรงไฟฟ้า
ประมาณการกำไรหลักปี 2569–71F ของเราโดยรวมใกล้เคียง consensus แต่เราเห็น upside อีก 3–5% จากการปรับเพิ่มกำไรของ ADVANC อีก 3–6% (ตามบทวิเคราะห์ของ KGI เมื่อ 1 เม.ย. 69) และกำไรจากการขายเงินลงทุนโครงการ Pak Lay ที่ 1.8 พันลบ. โดยที่ GULF อยู่ในฐานะดีที่จะได้การขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ของไทยราว 6–7GW ในโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติภายใต้แผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าใหม่ของไทย (PDP) ซึ่งคาดว่าจะสรุปได้ภายในปี 2569 ด้วยฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง GULF ยังมีความยืดหยุ่นในการเข้าซื้อกิจการในยุโรปและสหรัฐอเมริกาซึ่งอุปสงค์ไฟฟ้าสูง—โดยเฉพาะจากโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI—กำลังเติบโตเร็วกว่าประเทศไทย และจะเป็นแรงหนุนกำไรระยะยาว
Valuation & Action
เรายืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 66.00 บาท โดย GULF เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มโรงไฟฟ้าช่วง 2Q69 สำหรับนักลงทุนระยะยาว
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overrun และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
