บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
PTT Global Chemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)*
ผลประกอบการ 1Q69: ดีกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด
Event
กำไรสุทธิของ PTTGC ใน 1Q69 อยู่ที่ 3.2 พันล้านบาท ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 2.6 พันล้านบาทใน 1Q68 และขาดทุนสุทธิ 5.5 พันล้านบาทใน 4Q68 โดยผลประกอบการออกมาดีกว่า Bloomberg consensus 41% (คาดไว้ที่ 2.3 พันล้านบาท) และดีกว่าประมาณการของเรา 35% (คาดไว้ที่ 2.4 พันล้านบาท) เนื่องจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงน้อยกว่าคาดที่ 7.9 พันล้านบาท (เราคาดผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่ 8.6 พันล้านบาท) ทั้งนี้กำไรสุทธิใน 1Q69 คิดเป็น 32% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเราที่ 1.01 หมื่นล้านบาท
Impact
กลับมามีกำไรใน 1Q69 หลังจากที่ขาดทุนติดต่อกันมาหกไตรมาส
ผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ i) มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 7.2 พันล้านบาท (ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 55 ล้านบาทใน 1Q68 และ 1.5 พันล้านบาทใน 4Q68) และ ii) market GRM เพิ่มขึ้นเป็น US$16.7/bbl (+391% YoY, +111% QoQ) แม้จะมีการบันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงสูงถึง 7.9 พันล้านบาทในไตรมาสนี้ก็ตาม แต่หากตัดรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานออกไป กำไรจากธุรกิจหลักของ PTTGC จะอยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท (ดีขึ้นจากที่มีผลขาดทุนจากธุรกิจหลัก 4.0 พันล้านบาทใน 1Q68 และผลขาดทุนจากธุรกิจหลัก 5.0 พันล้านบาทใน 4Q68)
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากโรงกลั่นเพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ ใน 1Q69 เพราะบริษัทบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 7.2 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.5 พันล้านบาทใน 4Q68 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 1Q69 นอกจากนี้ market GRM ของ PTTGC ยังพุ่งสูงขึ้นถึง 111% QoQ เป็น US$16.7/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในไตรมาสนี้ดีขึ้น ในขณะเดียวกันอัตราการกลั่นน้ำมันดิบยังเพิ่มขึ้น 79% QoQ เป็น 149 KBD เนื่องจากไม่มีการปิดโรงกลั่นนาน 50 วันเหมือนกับใน 4Q68
ii) ผลประกอบการของธุรกิจปิโตรเคมีจะดีขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของ PX- และ BZ-overcondensate เพิ่มขึ้น 8% QoQ เป็น US$297/ton และ 20% QoQ เป็น US$135/ton ตามลำดับ ในขณะที่ราคา ethylene และ propylene เพิ่มขึ้น 20% QoQ เป็น US$881/ton และ 14% QoQ เป็น US$878/ton ตามลำดับ
iii) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกผลขาดทุนพิเศษสุทธิประมาณ 3.3 พันล้านบาทใน 1Q69 ประกอบด้วยผลขาดทุนจากการด้อยค่า 3.4 พันล้านบาทจากธุรกิจ Polyols, ผลขาดทุนจากการด้อยค่า 1.6 พันล้านบาทจาก PTT MCC Biochem, ผลขาดทุนจากการด้อยค่า 1.4 พันล้านบาทจาก Cracker ในสหรัฐ และกำไรพิเศษ 3.3 พันล้านบาทจาก asset monetization
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ PTTGC โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2569F ที่ 40.00 บาท อิงจาก adjusted EV/EBITDA ที่ 8.0x เราคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจาก i) ผลการดำเนินงานที่ดีกว่าคาดใน 1Q69 และ ii) กำไรจากธุรกิจหลักที่คาดว่าจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2Q69F จากธุรกิจ polyolefins เนื่องจากราคา polyethylene (PE) ที่ปรับตัวสูงขึ้นในเดือนมีนาคมจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ จะเริ่มสะท้อนเข้ามาในผลประกอบการตั้งแต่เดือนเมษายนเป็นต้นไป จากลักษณะการกำหนดราคาที่มีระยะเวลาหน่วงประมาณหนึ่งเดือน
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
