บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
EASTERN POLYMER GROUP (EPG TB)
การฟื้นตัวของกำไรปกติ 4Q26E ยังต่อเนื่อง
-
Aeroflex ยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของการเติบโตของกำไร จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในสหรัฐฯ และอัตรากำไรที่อยู่ในระดับสูง
-
การฟื้นตัวของ Aeroklas ยังเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป ขณะที่ TJM และ ATP ยังคงกดดันแนวโน้มระยะสั้น
-
คงคำแนะนำซื้อ จากแนวโน้มกำไรที่ฟื้นตัวและราคาหุ้นที่ไม่แพง
คาดกำไรปกติ 4Q26 ปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้ง q-q และ y-y
เราคาดกำไรปกติ 4Q26 (ม.ค.-มี.ค. 2026) ที่ 356.9 ล้านบาท (+8.2% q-q, +21.9% y-y) โตทั้ง q-q และ y-y ติดกันเป็นไตรมาสที่ 2 หลักๆมาจากรายได้ที่ดีขึ้นโดยเฉพาะธุรกิจฉนวน (Aeroflex) ที่ยังคงเป็นพระเอกตลอดกาล จากความต้องการที่แข็งแกร่งโดยเฉพาะในตลาดสหรัฐ และได้อานิสงส์จากการทยอยปรับขึ้นราคาขาย เราคาดรายได้จาก Aeroflex +10.0% q-q, +7.5% y-y เป็น 1.1 พันล้านบาท (ราว 33% ของรายได้รวม) และมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงใกล้เคียงไตรมาสก่อนที่ 50.1% หรือ 573.7 ล้านบาท (48% ของกำไรขั้นต้นรวม)
Aeroflex ยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก; Aeroklas ทยอยฟื้นตัว
ธุรกิจชิ้นส่วนยานยนต์ (Aeroklas) ซึ่งเป็นรายได้หลัก มีสัดส่วนราว 44% ของรายได้รวม มีทิศทางฟื้นตัวช้าๆ ตามภาวะอุตสาหกรรม บริษัทได้รับงานเพิ่มจากการที่ค่ายรถเปลี่ยนโมเดล และผลิตภัณฑ์บางชิ้นเช่น side step ที่บริษัทพัฒนาให้มีน้ำหนักเบาขึ้นและเป็นที่นิยมของลูกค้า เราคาดรายได้ของ Aeroklas +1.2% q-q และทรงตัว y-y และคาดว่าจะยังประคองอัตรากำไรขั้นต้นได้ในกรอบ 30-33% ส่วนธุรกิจบรรจุภัณฑ์พลาสติก (EPP) มีสัญญาณดีต่อเนื่องในด้านอัตรากำไรขั้นต้น ที่เราคาดว่าจะรักษาระดับ 15.1% ใกล้เคียงไตรมาสก่อนได้ การปรับกลยุทธ์หันมาเน้นลูกค้าอุตสาหกรรมมากขึ้นในช่วงที่ผ่านมา ทำให้บริษัทสามารถปรับราคาขายให้สะท้อนต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นได้บางส่วน
การฟื้นตัวของ Aeroklas ไม่ทั่วถึง ท่ามกลาง Aeroflex ที่แข็งแกร่ง
การฟื้นตัวของธุรกิจ Aeroklas ยังคงไม่ทั่วถึง ในขณะที่ยอดขายของบริษัทอื่นในกลุ่มดีขึ้น แต่ยอดขายของ TJM ออสเตรเลีย ทรงตัว ค่าใช้จ่ายที่สูงของ TJM ยังเป็นสิ่งที่ต้องบริหารจัดการ และอาจเห็นการกลับมาตั้ง ECL ชั่วคราวราว 40-50 ล้านบาทของ ATP (JV ในแอฟริกาใต้) จากการหยุดไลน์ผลิตชั่วคราวเพื่อรอการผลิตรุ่นใหม่ของลูกค้า และอาจมีกำไร FX จำนวนหนึ่ง เราจึงคาดกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 344.9 ล้านบาท
คงคำแนะนำซื้อจากการทยอยฟื้นตัวของกำไรและราคาหุ้นที่ไม่แพง
เรายังคาดกำไรปกติปี 2026 (เม.ย. 2025-มี.ค. 2026) อยู่ในทิศทางฟื้นตัว +11.8% y-y เป็น 1.3 พันล้านบาท แนวโน้มปี 2027 แม้เผชิญความท้าทายจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น แต่ในธุรกิจ Aeroflex บริษัทล็อคราคาวัตถุดิบถึงปลายปี 2026 แล้ว ส่วนธุรกิจ EPP บริษัทอาจต้องเจรจากับลูกค้าเพราะวัตถุดิบที่เป็นต้นทุนถูกใช้ไปแล้ว อย่างไรก็ตาม รายได้ของ EPP มีสัดส่วนเพียง 18% ของรายได้รวม ผลกระทบจึงจำกัด เราคาดกำไรปกติปี 2027 (สิ้นสุด มี.ค. 2027) +4.2% y-y คงราคาเป้าหมาย 5 บาท (2027E P/E 7.5x) ราคาหุ้นปัจจุบันมี 2027E EV/EBITDA 5.0x, P/BV เพียง 0.7x คงคำแนะนำซื้อ
