บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ichitan Group (ICHI.BK/ICHI TB)*
อากาศร้อนดันอุปสงค์…แต่ต้นทุนฉุดมาร์จิ้น
Event
ปรับลดกำไรกับราคาเป้าหมายลงใหม่และประมาณการ 1Q69F
Impact
ประมาณการ 1Q69F – กำไรหลักฟื้นตัวตามฤดูกาล
วันที่ 14 พ.ค. 69 คาดว่า ICHI จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q69F ที่ 285 ล้านบาท (+16% YoY แต่ -10% QoQ) กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะไตรมาสนี้ไม่มีสิทธิประโยชน์ทางภาษีสองเท่าจากการบริจาคเพื่อพัฒนาชุมชนและสังคมเหมือนใน 4Q68 ขณะที่ คาดกำไรหลักที่ 285 ล้านบาท (+16% YoY และ +13% QoQ) คิดเป็น 20% ของประมาณการกำไรหลักปี 2569F เดิมของเรา ส่วนที่กำไรหลักเพิ่ม YoY จะมาจากยอดขายแข็งแกร่งที่ 1.9 พันล้านบาท (+11% YoY แต่ -0.5% QoQ) จากฐานต่ำในการปรับสต็อกสินค้ากลุ่มชาพร้อมดื่ม (RTD Tea) ใน 1Q68 และกลุ่มที่ไม่ใช่ชา (non-tea) เติบโตสูง (+70% YoY) (นำโดยน้ำด่าง PH+) โดยที่ สมมติฐาน GPM ของเราดีขึ้นที่ 23.7% (จาก 23.5% ใน 4Q68 และ 23.6% ใน 1Q68) และสัดส่วนคชจ. SG&A/Sales ต่ำลงที่ 6.7% (จาก 10.8% ใน 4Q68 และ 6.9% ใน 1Q68) ตามส่วนผสมรายได้ที่ดีและยังไม่มีผลกระทบจากสงครามอิหร่านใน 1Q69 ส่วนกำไรหลักที่ฟื้นตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาล สภาพอากาศที่ร้อนขึ้น และคชจ. SG&A ที่ลดลงตามฤดูกาล
มาร์จิ้นและปัญหา ‘มะพร้าว’ ในจีนกดดันแนวโน้มระยะสั้น
เราเห็นปัจจัยลบหลัก 2 ประการจาก i) แนวโน้มกำไรหลัก 2Q69F น่าจะต่ำกว่าที่เราเคยคาด โดยอาจเพิ่ม QoQ แต่ทรงตัว YoY จากอุปสงค์ตามฤดูกาลและอากาศร้อนขึ้นถูกฉุดบางส่วนจาก GPM ลดลงจากต้นทุนวัตถุดิบที่พุ่งขึ้นช่วงปลายไตรมาส โดยเฉพาะเม็ดพลาสติก PET resin (~50% ของคชจ. COGS) แม้จะทำสัญญาล็อกราคา 1H69 ไว้แล้ว ส่วนราคาน้ำตาลก็ได้ล็อกราคาไว้จนถึง 3Q69 และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่งผลกระทบจำกัดเพราะค่าขนส่งคิดเป็นเพียง 0.5% ของคชจ. COGS ทั้งนี้ ด้วยภาวะการบริโภคที่เปราะบาง เราไม่คาดว่า ICHI จะปรับราคาขายขึ้น ซึ่งหมายถึงมาร์จิ้นจะค่อย ๆ ถูกบีบตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป และ ii). Sentiment เชิงลบจากประเด็นน้ำมะพร้าวปลอมในจีน ซึ่งกดดันยอดขาย OEM ที่ผลิตให้น้ำมะพร้าว IF มาตั้งแต่ 1Q69 แม้ว่าผลกระทบต่อยอดขายจะจำกัดอยู่แค่ในส่วนของ ICHI เท่านั้น
ปรับลดกำไรปี 2569-71F ลงราว 8-12%
ประมาณการใหม่ของเรา (Figure 2) อยู่บนสมมติฐาน GPM ลดลงที่ 23.4%/24.4%/24.8% (จากเดิม 24.6%/25%/25.1%) และปรับลดยอดขายลงตามกลุ่มธุรกิจที่อ่อนแอลง อย่างชาพร้อมดื่ม (กำลังซื้อลดลง) และ OEM (ปัญหาน้ำมะพร้าว IF) หลังการปรับเปลี่ยนใหม่ คาดว่ากำไรหลักปี 2569F จะโต 6% YoY ด้วยยอดขายโต 4% (ต่ำกว่าเป้าของ ICHI ที่ 12% YoY) ซึ่งถูกกดดันจากต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น แม้กลุ่มน้ำด่างจะยังเติบโตดีก็ตาม
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงที่ 14.50 บาท อิงจาก PE ปี 2569F ที่ 15x (-0.5SD) จากเดิม 17.70 บาท เพื่อสะท้อนการ de-rating multiple กับปรับกำไรลง ICHI ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มเครื่องดื่มไทย 2Q69 แม้ต้นทุนจะกดดันระยะสั้นและรายได้โตช้าลง แต่เราเชื่อว่าความขัดแย้งในอิหร่านได้ผ่านจุดสูงสุดแล้ว ส่วนมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลไทยอาจเป็น catalyst ทั้งนี้ valuation น่าสนใจและคาด yield ราว 8% ต่อปี (payout 100%) จะช่วยจำกัด downside
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, เศรษฐกิจชะลอตัว, พฤติกรรมผู้บริโภคและต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ เปลี่ยนแปลงไป
