บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Electricity Generating (EGCO.BK/EGCO TB)*
กำลังฟื้นตัวแม้สินทรัพย์เดิมยังกดดัน 1Q69
Event
ประมาณการ 1Q69F และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ประมาณการ 1Q69F – การดำเนินงานฟื้นตัว QoQ ตามฤดูกาลแต่ยังลดลง YoY ตามคาด
วันที่ 13 พ.ค. คาดว่า EGCO จะแจ้งกำไรสุทธิ 1Q69F ที่ 1.7 พันล้านบาท (-53% YoY แต่พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิ 351 ล้านบาทใน 4Q68) และกำไรหลัก (ตัดกำไร Fx จากสินทรัพย์สกุลเงิน US$ ออก) อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-8% YoY แต่ +1,528% QoQ) คิดเป็น 23% ของกำไรหลักปี 2569F ของเรา กำไรที่ลดลง YoY หลัก ๆ จะเกิดจาก: i) กำไรของ QPLลดลงจากสัญญา PPA ฉบับใหม่ที่มีอัตราค่าไฟฟ้าต่ำลง (เริ่มตั้งแต่ 26 ต.ค. 68) ii) ส่วนแบ่งกำไรโครงการ Paju ES ลดลงจากส่วนแบ่งตลาดใน pool market ลดลงจากโครงการนิวเคลียร์และถ่านหินใหม่ในเกาหลีเพิ่ม capacity เข้ามา แต่กำไรที่ดีขึ้น QoQ จะหนุนจาก: i) โครงการหลัก (Compass, Linden, Paju ES) ปิดซ่อมบำรุงน้อยลง ii) คชจ. SG&A ลดลงตามฤดูกาล iii) โรงไฟฟ้า IPP ในประเทศไทยแข็งแกร่งขึ้น และ iv) รับรู้รายได้โครงการ QPL เต็มไตรมาส
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
เรายังคงกำไรหลักปี 2569-71F โดยคาดว่า core EPS ปี 2569F จะพุ่งขึ้น 45% YoY จากการปิดซ่อมบำรุงลดลง ต้นทุนการเงินต่ำลง และการรับรู้เต็มปีจากการถือหุ้น Linden เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ กำไรของ EGCO กำลังเปลี่ยนทิศทางไปที่การพึ่งพาสินทรัพย์ใหม่ๆในสหรัฐฯ (Compass, Apex, Linden) และลดการพึ่งพาสินทรัพย์เดิมในไทย ฟิลิปปินส์ และเกาหลี โดยในเบื้องต้นเราคาดว่ากำไรหลัก 2Q69F จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY อยู่ที่ราว 0.9 – 1.2 พันล้านบาท จากโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ และโครงการวินด์ฟาร์ม Yunlin (QoQ) เป็นช่วง low season รวมถึงกำไรจาก QPL ก็อาจลดลงด้วย ซึ่งจะถูกชดเชยได้บางส่วนจากโรงไฟฟ้า IPP ในไทยเป็นช่วง high season แต่อย่างไรก็ดี กำไร 2H69F น่าจะแข็งแกร่งขึ้น YoY จากฐาน 2H68 ต่ำและมี upside จากดีล M&A หากเกิดขึ้นจริง
การหมุนเวียนพอร์ตลงทุนตอกย้ำกลยุทธ์การปรับตำแหน่งธุรกิจ
วันที่ 23 เม.ย. 69 EGCO ได้ลงนามในสัญญาขายหุ้น 49% ในโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) สองแห่ง คือ BPU (215MW) และ KLU (102MW) ให้แก่ J-POWER ซึ่งยังคงสัดส่วนหุ้นที่เหลือไว้อีก 51% โดยที่ธุรกรรมนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อเสริมแพลตฟอร์มการดำเนินงานของสินทรัพย์เหล่านี้ให้แข็งแกร่งขึ้นและสร้างโอกาสการเติบโตในอนาคตร่วมกับพันธมิตรนี้ทางยุทธศาสตร์ โดยคาดว่าดีลนี้จะจบใน 2Q69 ซึ่งจะทำให้มีกำไรพิเศษครั้งเดียวจากการขาย แม้ว่าจะยังไม่มีการเปิดเผยจำนวนเงินก็ตาม แต่คาดว่าจะทำให้กำไรหลักของ EGCO ลดลงราว 200 ล้านบาทต่อปีจากนี้ไป
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” EGCO ราคาเป้าหมาย 144.00 บาท (DCF – WACC ที่ 4.9%) แม้โมเมนตัมกำไร ระยะสั้นช่วง 1H69 จะยังไม่เด่นและหุ้นได้ขึ้น XD ไปแล้ว แต่ด้วย valuation ปัจจุบันที่ P/E ต่ำเพียง 9x (-1SD) กับให้ dividend yield สูงราว 6% ทำให้หุ้นน่าดึงดูดสำหรับนักลงทุนที่เน้นเงินปันผลและกำลังรอ catalysts จากดีล M&A ขนาดใหญ่ที่ช่วยเพิ่มมูลค่าหรือ sentiment บวกจากแผน PDP ฉบับใหม่ของไทย รวมถึงคาดหวังว่าจะไม่มีความเสี่ยงตั้งด้อยค่า (impairment risk) ครั้งใหญ่ในปี 2569F เหมือนที่ผ่านมา
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
